像投資大師一樣思考：避開價值陷阱，隻買好公司 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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原文作者： Charlie Tian

圖書標籤:

• 投資
• 價值投資
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• 選股
• 投資策略
• 巴菲特
• 價值陷阱
• 財務報錶
• 長期投資

　　亞馬遜4.5星評價，81%評鑑者給予5顆星最高分

　　《財星》（Fortune）、《富比世》（Forbes）、《巴倫周刊》（Barron's）等知名財經媒體均曾特彆報導本書作者田測産（Charlie Tian）博士

　　在美國，價值投資人必定知道，且經常造訪的網站——價值投資網站（GuruFocus）每日到訪人數達4萬人次、每年有2萬1,000名付費會員，甚至包含操盤10億美元以上的基金經理人皆是會員之一。此一網站的創辦人是一位華裔物理學博士，但從沒待過華爾街，他的名字是田測産（Charlie Tian），即為本書作者。

　　田測産原先也不曾想過自己會成為專職投資人，他攻讀物理學多年，擁有30多項光縴和雷射領域的專利，並於一間光縴通訊公司工作。一開始他隻是跟著網路熱潮買進光縴股，並認為自己能憑著專業選股、賺進大筆獲利。沒料到他甫進股市1年便遇到網路泡沫破滅，最後以大賠90%收場。然而，這也成為他人生、職涯的轉捩點。

　　網路泡沫後，田測産全心鑽研價值投資大師——彼得．林區、華倫．巴菲特等等的著作，並建立GuruFocus網站與價值投資人分享大師的智慧，以及企業與市場的最新情報，此一網站因資訊豐富，鏇及大受喜愛，並成為價值投資最重要的分享平颱之一，田博士本人也因網站的成功，毅然辭去科技公司的高薪工作，專心緻力於經營網站。除瞭GuruFocus大受歡迎，曾經是股市敗將的他，也因此翻身成為贏傢，其個人投資績效近5年平均報酬率高達20.69%，遠勝同期標準普爾500指數的15.79%。

　　在此書中，田測産將闡述，投資人為何該「隻買好公司」？如何纔能找到真正的好公司？如何評估買進好公司的閤理價？以及為什麼便宜的股價可能是「價值陷阱」？投資人將跟著作者，一起實際貫徹巴菲特的投資理念，堅持投資好公司，以閤理的價格買進，並持續學習，相信讀者最終就能像大師一樣成功投資。

好評推薦：

　　「如果你想像大師那樣投資，非讀本書不可。書內充滿真知灼見，而且提醒你什麼事情該做、什麼事情不該做。」——維特裏提．卡茨尼爾遜（Vitality N. Katsenelson），投資管理聯盟公司（Investment Management Associates, Inc.）資訊長

　　「對任何有抱負的選股人來說，《像投資大師一樣思考：避開價值陷阱  隻買好公司》是有價值的資源，而且不管是新手還是經驗豐富的投資人，都能讀得很投入。」——史考特．費倫（Scott Fearon），暢銷書《行屍走肉公司》（Dead Companies Walking）作者

　　「如果你已是價值投資的信仰者，那麼我相信你也會與我一般感到欣喜，因為大師們的智慧，是值得我們用一生的投資旅程，反覆品味，但感受卻每每不同！」——追日Gucci，「追日Gucci投資美股享受生活」部落格版主

　　「如果你已經看過很多本巴菲特投資法的書，這一本書仍值得你收藏，它強調細節，告訴你評價計算的參數及提供你檢核錶，讓你挑齣好公司。」——薛兆亨，財報專傢

　　「如果你渇望獲得投資的超額報酬，也願意為這個付齣學費和代價，進而擇時又擇股，那這本書就有可觀之處，倒不完全是作者物理學博士的背景，最主要的是，他對問題的深入探討。」——闕又上，美國又上成長基金經理人

洞悉市場波動，把握價值脈搏：全球頂級投資者實踐手記 （請注意：以下內容為模擬書籍簡介，與您提供的書名《像投資大師一樣思考：避開價值陷阱，隻買好公司》內容無關，旨在創作一個詳盡的、不提及原書內容的獨立簡介。） --- 導語：在信息洪流中，誰能區分噪音與信號？在市場迷霧裏，誰能堅定地錨定長期價值？ 本書並非提供一套可以保證暴富的公式，也不是鼓吹任何單一的投資流派。它是一份來自數十年市場一綫、匯集瞭全球視野和獨立思考的實踐者們的深度訪談錄與案例解析集。我們深入剖析瞭那些在曆史性危機中幸存下來，並在牛市中持續超越市場的投資巨擘們，他們是如何構建自己的認知框架、管理心理偏差，並最終將“概率”轉化為“現實”的。 我們相信，卓越的投資迴報並非源於對下一季財報的精準預測，而是建立在對商業本質深刻的理解、對風險的敬畏，以及對人類行為模式的洞察之上。本書將帶您穿越紛繁復雜的金融術語，直抵投資哲學與實踐操作的核心地帶。 第一部分：重塑你的認知地圖——超越基本麵的框架構建 第一章：理解世界運行的“底層代碼” 成功的投資首先是一場關於“理解”的競爭。本章將探討宏觀經濟周期與企業生命周期的交織點。我們不再滿足於教科書式的供需麯綫，而是深入研究技術顛覆如何重塑行業結構，人口結構變化如何影響消費習慣，以及地緣政治風險如何轉化為資本市場的具體影響。 周期性與結構性的分辨： 學習如何區分暫時的市場修正與不可逆轉的結構性衰退。真正的阿爾法（Alpha）往往誕生於對結構性變化的早期識彆。 非綫性思維的引入： 市場反饋和技術迭代都不是綫性的。我們將介紹如何運用概率思維和貝葉斯更新機製，不斷修正自己對未來的預期，避免被早期的成功經驗所束縛。 第二章：商業護城河的深度挖掘與量化 巴菲特的名言廣為流傳，但如何“量化”護城河的深度和寬度，卻是區分普通分析師與頂級投資傢的關鍵。 無形資産的價值評估： 品牌忠誠度、專利組閤、網絡效應和數據壁壘的評估模型。我們展示瞭如何通過非傳統指標（如用戶粘性、轉換成本、口碑擴散速度）來推算這些無形資産的真實經濟價值。 資本效率的極端檢驗： 聚焦於投入資本迴報率（ROIC）的穩定性與可持續性。分析哪些商業模式天生更容易産生高效率資本，以及管理層如何通過再投資策略來保護和擴大這一優勢。 第二部分：風險管理與情緒控製的藝術 第三章：將不確定性內化為優勢 投資界最大的悖論在於：人們害怕不確定性，但真正的超額迴報恰恰隱藏在市場集體迴避的地方。本書強調的不是規避風險，而是理解和駕馭風險。 “黑天鵝”的預案設計： 如何構建一個能夠抵禦極端事件的投資組閤，而非僅僅針對“最有可能發生”的情況做準備。我們探討瞭壓力測試的真正含義——它應測試你的信念，而非僅僅是你的資産負債錶。 損失厭惡的解構： 行為金融學在此章節中被視為一個實用的工具箱。分析投資組閤經理如何係統性地識彆和對衝自身因“錨定效應”和“處置效應”而産生的非理性決策。 第四章：耐心——最昂貴的稀缺資源 在算法交易和即時新聞主導的時代，耐心已成為最稀缺的資源。本書提供瞭大量案例，證明瞭那些被市場暫時遺忘的優秀資産，是如何通過時間的力量最終實現價值迴歸的。 “等待”的科學： 建立清晰的買入和賣齣標準，確保你不是在“無聊中交易”，而是在“等待最佳時機”。 錯失恐懼（FOMO）的心理防綫： 探討如何區分真正的市場機遇與轉瞬即逝的泡沫，以及如何建立強大的內部紀律來抵禦群體狂熱的誘惑。 第三部分：從研究到執行——交易的精細化操作 第五章：估值的藝術：在悲觀中尋找樂觀 估值不應是靜態的數值，而是一個動態的區間和情景分析。我們摒棄瞭對單一DCF模型的迷信，轉而關注“範圍估值法”和“情景分析法”。 “安全邊際”的動態調整： 隨著市場情緒和宏觀環境的變化，安全邊際的要求也應隨之調整。何時需要極度保守，何時可以適當激進？ 管理層溝通的有效性： 如何通過有效的提問和深度的盡職調查，從管理層的報告中解讀齣未被市場充分消化的信息。這包括對薪酬結構、資本配置記錄的細緻審查。 第六章：投資組閤的韌性與再平衡 一個優秀的投資策略必須有能力在不同的經濟環境中保持彈性。本書提供瞭構建“抗衰退”和“抗通脹”組閤的實用策略。 跨資産類彆的協同作用： 分析不同資産（股票、固定收益、另類投資）在不同經濟周期下的相關性變化，確保投資組閤不是簡單地將雞蛋放在多個籃子裏，而是讓這些籃子在關鍵時刻能夠相互支撐。 執行與交易成本的優化： 即使是最好的研究，如果執行不當，也可能付諸東流。討論如何在不暴露投資意圖的前提下，實現大規模資金的高效部署與退齣，將交易成本降至最低。 結語：持續學習，終身迭代 本書的最終目的，是為您提供一個思考的框架，而非固定的答案。市場是永恒的挑戰者，任何一成不變的策略都注定會被淘汰。真正的“大師”身份，來源於對自身知識盲區的持續探索和對市場演變的謙遜學習。 閱讀本書，您將獲得： 一套係統化的框架，用於評估任何商業模式的長期可行性。 識彆市場群體心理陷阱的“雷達”。 將復雜經濟數據轉化為可操作投資洞察的能力。 穿越牛熊，保持心智穩定的心理韌性。 翻開本書，開始構建您自己的、堅不可摧的投資哲學。

作者簡介

田測産（Charlie Tian）

　　田測産博士是價值投資網站GuruFocus.com創辦人兼執行長。他製作這個網站的價值篩選器、策略和研究工具，每月超過50萬投資人、大學教授及學生，甚至基金經理人都在使用。《財星》（Fortune）、《富比世》（Forbes）、《巴倫周刊》（Barron's）曾特彆報導田博士。他在創立GuruFocus之前是物理學傢，以及30餘項美國專利的發明人。
 

緻謝
導讀
第1章    大師
第2章    超值投資及它的內在問題
第3章    隻買好公司！
第4章    再次強調，隻買好公司；而且，知道去哪裏找它們
第5章    以閤理價格買進好公司
第6章    買進好公司：檢核單
第7章    失敗、錯誤和價值陷阱
第8章    被動性投資組閤、現金水準，以及績效
第9章    如何評估公司
第10章    市場週期與估值
後記

 

推薦序

　　書的起源從作者田博士作為光縴與雷射的專傢，曆經瞭網路泡沫的狂熱時期，並遭逢大筆損失說起。正如作者提及他的研究領域之父牛頓博士，也曾散盡傢財於17世紀的南海泡沫之中。牛頓創建一整套古典物理理論，卻無法剋服貪婪和恐懼的情緒。他後來寫道：「我能計算星辰運行，卻沒辦法計算人的瘋狂。」

　　沒有人在投資生涯一開始，便能具備完全成型的投資理念，因為理念一定是隨著時間，在過程中來迴調整無數次，將各式各樣不同來源的想法長期纍積淬煉而成。如果沒有從失敗中汲取到經驗與教訓，不可能發展齣有效的投資理念。同樣的，作者也從泡沫幻裂中緩過神來，並潛心嚮大師們學習投資智慧，林區、巴菲特思考商業、公司的方式，馬剋斯（ Howard Marks）思考市場週期和風險。並以自身成功的投資經驗，分享讀者關於投資是可以學習的，當然想成為更好的投資者，沒有捷徑或華麗的戲法，僅能憑藉知識不斷纍積與辛勤的付齣，方可對自我的決策産生信心，帶著一份堅定的信念以抵抗市場狂喜與紛擾的時期。

　　在嚮大師們學習之後，作者開始將目光聚焦在好公司上，書中詳細的從質化與量化角來剖析好公司的特徵。

　　好公司是指透過營運，能讓企業價值持續成長，其明天的價值，高於今天。而一傢企業會不會是否會成功，更關鍵的企業的特質，而非是誰在經營。

　　這類好公司常見的特徵為其産品或服務看起來平淡無奇，且消費者採購週期短，産品演進的速度也更為緩慢，使其有時間能專注在該商品改善上，不斷提升消費者體驗與養成品牌忠誠，甚至建立起消費者的使用習慣，進而擁有強大的訂價能力。

　　而在量化分析部分，作者也提齣豐富的研究數據來佐證如何以幾個重要數字來辨彆好公司，包含瞭獲利年數、營運利潤率、資産少、投資資本報酬率、營業收入和盈餘持續成長。

　　此外，本書也會告訴你在各種産業:金融、原物料、能源、消費循環、零售與健康照護之中，哪些産業更容易孕育齣價值能夠不斷提升的好公司，這些量化與産業分析就留給作者慢慢來告訴你！

　　當然，無論一傢企業的品質再高，以過多的溢價購買，都會嚴重侵蝕長期的報酬。因此除瞭買進好公司之外，仍須謹記以好的價格購買，這也是當你找到一傢好企業時，不可忽略的最後一個步驟。一旦少瞭價值作為錨點，價格的單獨存在便不具有意義，在此書中也有多個章節特彆討論多種評估價值的方式。

　　假如你是初入價值投資的讀者，那麼本書的作者將大師們的知識內化之後，把那些重要的事一一細數給你，可以為你築起紮實的基座；同樣的如果你已是價值投資的信仰者，那麼我相信你也會與我一般感到欣喜，因為大師們的智慧，是值得我們用一生的投資旅程，反覆品味，但感受卻每每不同！
推薦序

　　我知道GuruFocus是從Allan那邊推薦的，該網站相當完整，每個月超過50萬投資人，以及世界各地超過100所大學的教授和學生都在使用。當我知道本書作者田測産博士是價值投資網站GuruFocus.com創辦人兼執行長時，我立刻就迴信給《Smart智富》月刊編輯願意接受撰寫本書推薦序的邀約。

　　「隻買好公司！」堅持投資好公司，以閤理的價格買進，並持續學習。你真的就能像大師一樣進行投資。是這本書的核心。

　　可是中間有很多眉角，沒有這些細節，好的理念終究是理念，無法落實在日常的投資上。

　　本書分為3部分。第1部分聚焦在去哪裏尋找風險較小、報酬較高的公司。第2部分談如何評估這些公司、如何找到它們可能的問題，以及如何避免犯錯。第3部分進一步探討個股估值、整體市場估值和報酬。全書會採用許多淺顯易懂的個案研究和真實例子。

　　首先要找齣好公司，作者強調盈餘、盈餘、盈餘，這是服膺彼得林區的價值觀，一傢公司的盈餘，和它相對於盈餘的股價，到目前為止，作者認為仍是決定那支股票是否為好投資的最重要因素。利潤率較高的公司，會贏過利潤率較低的公司。利潤率正在增加的公司，會勝於利潤率正在下降的公司；因此，林區偏愛利潤率較高的公司，而較不愛利潤率較低的公司，一點不叫人驚訝。

　　除瞭盈餘外，作者對於好公司在第3章有詳細的介紹，作者認為好公司是指透過營運，能讓價值持續成長的公司。它明天的價值，高於今天。和平庸企業的價值越來越差不同，好企業的價值會成長，而且不斷有這樣的錶現。那種公司的價值愈升愈高，而且，時間是它的朋友。

　　作者認為聰明的投資者買進好公司因為：不必操心進齣時機、放寬對買進價格的要求、不會有資本永遠虧損的風險、晚上睡得更安穩。

　　至於如何判斷是否為好公司，作者人為有3個標準可以進行測試：
　　1. 這傢公司是否不管景氣榮枯，都能持續以亮眼和穩定的利潤率獲利？
　　2. 這傢企業是否資産少，但資本報酬率高？
　　3. 這傢公司的營業收入和盈餘是否持續成長？

　　這些概念看起來好像老生常談，但是書裏麵有講一些細節，可以讓讀者更實務的落實在平日的投資決策上，例如過去10年獲利的公司，讓投資人賠錢的機率是6%；如果我們要求持續獲利，維持10年營運利潤率為20%，美國就隻有429傢或12%的公司閤格。非常少公司能達成長期平均ROE高於15%的成績。能達成的公司，可以給它們股東遠高於平均值的報酬。好瞭不能再透露瞭，這是本書所介紹的秘訣。

　　挑到好公司後，如果就買進有沒有關係，其實也還好，可口可樂。這支股票在1998年中，以經股票分割調整後、43美元的價格交易。18年後的今天，它的交易價格低於43美元。可口可樂是一傢齣色的公司。巴菲特在1988年買進它。1990年代，它的投資資本報酬率高於30%。但從1998年中到今天，這支股票沒有變動多少。因為這支股票當時估值過高，1998年中，這支股票的交易本益比是95倍。這18年來，投資人獲得的唯一報酬是股利，每年平均隻有區區2%。波剋夏海瑟威擁有的4億股可口可樂股票，18年前價值170億美元，今天的價值仍是那麼多。顯然挑到好公司後還是要以閤理的價格買進，這個部分就是要評價瞭。

　　這本書強在細節，和其他書一樣，大傢都有用摺現現金流量評價，但是這本書告訴你很多參數的設定，例如兩階段現金流量摺現法，第1階段的盈餘成長率不能高於20%，第2階段的盈餘成長率為4%，書裏會告訴你為什麼。是否可以用摺現現金流量評價呢？書裏有介紹一個預測性等級，隻有成長穩定的公司纔適用，預測性等級高的公司例如企業績效波動大的公司則不適用。同時書裏麵的摺現現金流量評價，就是用巴菲特的喜詩糖果作為範例，證明巴菲特當時買進的價格符閤摺現現金流量的評價，也說明當時摺現率用25%的原因。當然其他評價方法例如本益比法、股價營收比、股價淨值比的評價，書中也都有介紹。

　　本書最有價值的地方，就是給予認同巴菲特投資原則的投資人很多細節，以及檢核錶，讓讀者照著書裏麵的參數細節及檢核錶，可以自己篩選好股票，並可以一步一步地進行評價，讓你可以用閤理的股價買進好公司，讓好公司的價值一直成長，享受時間是你的朋友的投資樂趣。

　　最後本書作者強調，不要買那些菸屁股公司，不要買景氣循環股，要買好公司，而且要用閤理的價格買進好公司，至於大盤是否過高或過低，價值投資者是著重個股而不預測市場，但是作者在第10章還是用瞭席勒本益比、巴菲特指標和內部人士趨勢3個方法來評估市場的高低點。因為作者認為即使對不太注意整體市場的價值投資人來說，這些事也是很重要的：（1）長期來說，股票市場總會上漲；（2）股票市場有週期；（3）當期市場估值較高，會導緻未來的報酬率降低，反過來說也是一樣。對這些原則瞭解得當，在市場錶現十分極端時，是相當有用的。

　　如果你已經看過很多本巴菲特投資法的書，這一本書仍值得你收藏，他強調細節，告訴你評價計算的參數及提供你檢核錶，讓你挑齣好公司。
 
推薦序

　　老美常說，「這是不同的遊戲規則」， 同樣是運動，不同的球賽有不同的規則 ，一旦錯用，結果大不同， 投資亦然，對一個投資者，我認為第一問應該是，什麼樣的投資方式適閤你？是被動投資還是主動型投資？如果是被動型投資，那麼利用參與整個股市的ETF指數型基金，再配以不同的資産，如公債，房地産信託，商品和現金來達到穩定中成長的策略應該說適用性最廣，如果是，那這本主動型投資的書，很明顯的就不適閤你瞭。

　　但如果你渇望獲得投資的超額報酬，也願意為這個付齣學費和代價，進而擇時又擇股，那這本書就有可觀之處，倒不完是作者物理學博士的背景，最主要的是，他對問題的深入探討。

　　一般人誤以為價值學派和成長學派涇渭分明，而事實上作者對投資大師彼得林區，和巴菲特的推崇，也透過其深入的瞭解，提齣瞭成長學派依然也有其價值的估算方法，沒有成長哪來的價值？

　　本益比和成長率的關係，投資大師彼得林區在選股戰略一書中有重要論述，但許多人可能未必好好探究彼此的關係，和二者最佳的組閤性，而用心的讀者就會發現作者在這方麵的闡述，有融會貫通之後的提醒，這是非大師親自提筆，但卻有翻牆一窺大師堂奧之妙後的心得劄記，得以貼近大師，重要的是加上瞭作者的註記，有時候反而可以突顯作者觀察的價值所在。

　　舉例來說，降低購買成本，有些人會使用股票賣權的賣齣（Sell Put）來獲得額外的保費，進而降低成本，作者用心的找到瞭巴菲特2008年買進柏林頓北方聖塔菲鐵路（BNSF）股票時，就是用瞭這樣的操作， 這個做法為巴菲特帶進瞭超過13%的保費收入，但這種做法也絕不是萬無一失，作者在這個案的提醒，就值得讀者反覆推敲演練，學成瞭有巴菲特這一招的身手，那就已是物超所值瞭。

　　當然書中涵蓋的內容頗多， 隨手拈來都有許多值得關注的議題，例如所謂的「價值陷阱」， 「如何評估公司」，「 市場週期」等等，原以為非大師所寫的投資筆記，在坊間這麼多書齣版之後，應該多有重復雷同之處，但不同的作者總能發現大師理論下的靈活運用，看來主動投資者的書櫃上，永遠少一本投資筆記，直到有瞭你自己穩定獲利的係統交易為止，獨學而無友，必孤陋而寡聞，這話依然適用於投資的精進路上！
 
導讀

　　來到美國之前，我不曾想過會陷入股市狂熱之中，進而急劇改變我的職涯，並完全改變我的人生。我熱愛並攻讀物理許多年，而且認為有一天我會成為物理學教授。我不曾和股市有過任何瓜葛。

　　1998年的夏天很熱，即使在德州也一樣。我到德州農工大學（Texas A&M）物理係，研究同樣很「熱」的領域：光縴和雷射。當時正值網際網路和電信業大幅擴張，和科技榮景息息相關的每一件事都很熱，和光縴有關的每一件事也都很熱！

　　那時候，我已經有北京大學雷射和光縴領域的物理博士學位。能在潛力似乎無窮盡的領域中做研究，讓我十分興奮，而且我發現，市場很需要像我這樣的人。不到兩年內，我受聘進入一傢光縴通訊公司服務，不久，它的股票就公開上市，業績也蒸蒸日上。這傢公司急劇擴張辦公室，並額外雇用數百名工程師。最吸引人到這傢公司服務的福利，是它的認股權。當時，我對認股權是什麼毫無概念—隻知道它們很值錢！

　　每個人都在談論股票和認股權。這聽起來很有趣，而且，也能讓我賺錢！我告訴自己去買股票。我要去買光縴股！

　　我覺得自己占有優勢。畢竟，我已經研究雷射和光縴許多年。我發錶過許多研究論文，最後也在這個領域得到32項專利。我十分清楚光縴是怎麼運作的。

　　我也認識那些光縴公司。我在工作上使用它們的産品，對它們的需求也十分龐大。網際網路流量正在急速增加，網際網路容量和光縴網路的需求，預期每年會成長1,000%。環球電訊（Global Crossing）等公司正在跨洋鋪設光縴。世界通訊（WorldCom）正在主辦令人振奮的兆位元組挑戰（Terabyte Challenge），把每秒1兆位元組的頻寬，擠進單一一條光縴之中。光縴網路容量的需求，似乎永遠會以倍數成長。

　　分析師寫道，在1兆美元的市場中，沒有人會賠錢。這些光縴公司的股票，3個月內就漲為2倍，而且，每一傢股票即將公開上市的光縴公司都是這樣。

　　我開始大買特買。2000年，我買進新焦點（New Focus）、光聯通訊（Oplink）和康寜（Corning）等光縴公司的股票。光縴業中學會新把戲的老狗康寜，開始製造用於光縴網路的光纜。這檔股票沒有叫我失望，很快就漲為2倍多一點。康寜的錶現十分齣色，事實上，這檔股票後來以3：1的方式分割。真是有趣！

　　不過，我後來纔發現自己很幸運，因為當時還沒有很多錢可以買股票。

　　血流成河

　　這場歡宴並沒有持續很久，而且，我太晚纔到。

　　在沒有意識到的情況下，我的雇主業績變差瞭。2000年底，公司已悄悄遣散約聘員工和臨時員工。後來纔知道，我們的最大客戶—世界通訊和環球電訊本身齣瞭問題，已經停止買進設備。

　　然後，是911恐怖攻擊，一切戛然而止。我公司的營業額，比前一年少掉80%，而世界通訊公司也瀕臨破産邊緣。所有的新産品開發叫停，我的公司開始大舉裁員。不到2年的時間，公司裁撤超過75%的員工，呈現苟延殘喘的景況。包括我在內，仍然留在公司的人，皆覺得有工作是件幸運的事。不再有人提起認股權。公司的股票首次公開發行（Initial Public Offering, IPO）計畫早就永遠束之高閣。

　　那麼，我買的光縴股到底齣瞭什麼事？圖1是2000年1月到2002年底的康寜股價走勢。我在2000年1月，以每股約40美元的價格（經股票分割調整）買進這檔股票。大約9個月後，股價漲近3倍，一路漲到110美元。然後，開始下滑。有一陣子我不以為意，因為獲利仍然可觀。當然，它不是直綫下墜，而是有起有落。這些起伏給瞭我希望，我不斷告訴自己：它會迴升的。接著，到瞭2001年，隨著電信業的壞消息頻傳，跌勢加劇。2001年中，這檔股票讓我的投資損失一半。我繼續抱著它坐雲霄飛車，一路摔到榖底。

　　我買的光聯股票錶現更差。我以IPO價格買進，認為它會如同華爾街的預測，在3個月後漲為2倍。結果事與願違。光聯的價格幾乎不曾漲到IPO價格以上。當然，它的走勢也起伏波動，給瞭我希望。

　　看著我的股票帳戶餘額，心好痛，所以我不再去查看。取而代之的，我開始閱讀彼得．林區（Peter Lynch）寫的《徵服股海》（Beating the Street）。我慢慢瞭解，對我來說，那些光縴股是糟糕的投資，所以，我在2002年第4季棄子投降，以超過90%的虧損，賣齣所有的股票，正好在價格跌到榖底之際，實際上，這時反而成瞭遠比從前要好的投資進場時機，我會在第2章解釋這件事。

　　那斯達剋（Nasdaq）花瞭大約15年的時間，纔迴到2000年的高峰。2016年6月，即使經過那麼多年，道瓊美國電信類股指數（Dow Jones U.S. Telecommunications Index）也隻比2000年高點的一半稍高一點。

　　這就是一個産業從榮到枯的過程。泡沫破滅瞭。我後來纔得知，這種榮枯循環，在曆史上曾經一演再演許多次。

　　泡沫

　　經濟學教授高伯瑞（John Kenneth Galbraith）在他寫的《金融狂熱簡史》（A Short History of Financial Euphoria）一書中，細數1600年代初以來所有的投機性泡沫。他錶示，金融記憶「短暫得驚人」，而且定義泡沫是一旦有新事物齣現，以及有充裕金錢可作為財務槓桿時，人類的投機行為所創造齣來的。

　　馬剋吐溫說：「曆史不會重演，但總會重復它的節奏。」原來，光縴泡沫隻是以前有過的泡沫的另一個「節奏」。

　　第一個有紀錄的經濟泡沫，是1630年代末荷蘭的鬱金香狂熱。熱到最高點時，任何一顆鬱金香球莖要價，相當於技術性勞工好幾年的收入。人們賣掉土地和房屋，一頭栽入鬱金香市場投機。另一個驚人的曆史性泡沫，和南海公司（South Sea Company）的股票有關。這傢公司在18世紀初創立，獲準壟斷南海的貿易，以交換承擔英格蘭的戰爭債務。投資人喜愛獨占的吸引力，於是，這傢公司的股價開始上漲。就像任何一種泡沫一樣，高價推升價格漲得更高，連牛頓爵士（Sir Isaac Newton）也禁不起投機熱潮的誘惑。1720年，牛頓投資一小筆錢於南海公司；幾個月之後，他的投資增為3倍，因此賣掉持有的部位。但股價繼續以更快的步調上漲。牛頓後悔賣得太快，隻能眼睜睜看著他的朋友迅速緻富，於是，他把全部的傢當押下去，以他所賣價格的3倍再度進場。價格確實繼續上揚瞭一段時間，但緊接著就崩跌瞭。1720年底，牛頓賣掉持有的部位，承受很大的虧損。不到一年，牛頓虧損2萬英鎊，畢生的積蓄付之流水。

　　即使身為曆史上最聰明的人之一，牛頓也逃不掉泡沫的蹂躪。從一顆掉到頭上的蘋果就能受啓發，而創建一套古典物理理論的他，卻無法剋服貪婪和恐懼。他後來寫道：「我能計算星辰運行，卻無法計算人的瘋狂。」

　　曉得我的學術研究領域之父，曾和我一樣，在股票泡沫虧損那麼多錢，是件相當有趣的事。但這並沒有讓我感覺比較好。

　　就人們對新事物的貪婪、充裕的資金和財務槓桿來說，光縴泡沫和過去的所有泡沫沒有兩樣。和以前的泡沫一樣，網際網路爆炸性的成長，人們的投機心理油然而生，預期光縴網路的需求也會爆炸性增長。因此，可望從建立光縴網路，賺進可觀的金錢。世界通訊和環球電訊等公司紛紛舉債，以建立光縴網路，並在每個地方鋪設光縴。這使得光縴網路設備的需求增加。北電（Nortel）和我以前的雇主阿爾卡特（Alcatel）等設備供應商，業務扶搖直上。它們大量投資在産品開發和製造産能上，進一步推動光縴組件的需求。因此，數百傢光縴組件公司在矽榖冒齣。

　　資金是無限的。用PowerPoint投影片報告，就可以爭取到數百萬美元的投資資金，讓你的新創企業繼續運轉下去。2001年初，我參加光縴通訊研討會（Optical Fiber Communication Conference）時，迎麵而來的，是堆積如山的免費筆，你想要多少，就能拿多少。各傢公司使齣渾身解數，贈送各式各樣的新奇玩具給任何經過他們展覽攤位的人。這是2001年3月的事。那斯達剋指數當時已從一年前的高峰滑落60%以上，但光縴公司依然狂熱。

　　和沒有營業收入的網路公司（dot-com companies，編按：此指網路泡沫時期的公司）不同，光縴公司有收入。2001年，光聯的營業收入是1億3,100萬美元，虧損2,500萬美元。不過，頻寬的需求成長得不夠快。像我這樣的人，過度投資和研發電信技術，所創造齣來的産能，遠高於網際網路流量的需求。産能過剩和基礎設施設立過多，急劇壓低資料傳輸的成本。我們現在可以把遠多於從前的容量擠進單一一條光縴，而市麵上有太多光縴。資料流量價格崩跌，廠商鋪設的光縴有97%無人使用。世界通訊和環球電訊發現它們無法償還債務，被迫宣告破産。整個産業的底部塌陷。到瞭2002年，光聯的營業收入降為3,700萬美元，虧損7,500萬美元。我前雇主的虧損，占營業收入的80%以上，而且，在接下來的幾年內，許多電信設備公司倒閉瞭。這個産業再也沒有復甦過，和鬱金香球莖市場很像。

　　你可能認為，人類會從過去的泡沫中學習，但其實，泡沫的創造不曾停止。在泡沫的擴張階段，有4種一再現身的參與者類型：

　　1.普通人：這些人會對新點子感到興奮，但對市場相當陌生。他們覺得自己好像遇到什麼好事，也因為親朋好友紛紛緻富，就覺得自己應該一頭栽進去。我曾是這些人中的一個，牛頓爵士也是。牛頓在世時，普遍被公認為當世最聰明的人，但在股市中，他隻不過是個普通人。

　　2.聰明人：這些人看齣有什麼事情不對勁，但認為他們能算齣泡沫何時會破掉。他們會搭乘順風車，一路衝上高峰，然後試圖趕在其他人之前齣場。就像巴菲特在2007年緻股東信中打趣說的，2000年代初的網路泡沫破滅之後，矽榖的車子防撞桿流行貼一段文字：「拜託，上帝，隻要再一個泡沫就好」。不久，他們真的得到一個瞭。這次是在房地産市場，而我們都知道那件事是怎麼收場的。

　　3.放空者：這些人看齣事情不對勁，以及正在發生的事難以持久。股價過高，所以，他們藉股票賣齣以放空，希望以便宜許多的價格買迴來，或者，如果公司破産，就根本不需要買迴來。但接下來，他們開始感到痛苦瞭。股價繼續上漲，空頭賠掉愈來愈多錢。就像經濟學傢凱因斯（John Keynes）指齣的：「市場不理性的時間，可以遠長於你我周轉資金的能力。」這件事發生在最有名的投資人之一喬治．索羅斯（George Soros）身上，而這個人曾擊潰英格蘭銀行。

　　1999年初，索羅斯的基金大舉放空網際網路股。他見到泡沫正在成形，曉得網際網路狂熱會結束得灰頭土臉。但隨著狂熱不斷蓄積力量，到瞭1999年中，他的基金虧損20%。雖然他明知網際網路泡沫會破掉，還是買迴藉來的股票，軋平空頭部位。這還不夠，在績效的壓力之下，他轉而和自己知道的、該做的正確事情對作，變成下一類的泡沫參與者：強迫型買傢。

　　4.強迫型買傢：這些專業投資人被迫參與泡沫，主要是承受必須繳齣短期利得的壓力。不涉足下一件大事（the Next Big Thing），會使他們看起來跟不上時代，因而丟掉工作或者客戶。索羅斯在軋平網際網路股的空頭部位之後，覺得無法親自買進那些股票，於是，找人來為他做這件事。結果，投資組閤充滿他痛恨的網際網路股。不隻如此，為他效力的那位新人，還同時放空「舊經濟股票」。結果奏效。到瞭1999年底，索羅斯見到他的基金績效一路迴升，年底以上漲35%收場。問題是在幾個月之後，索羅斯預言的網際網路泡沫破滅成真，他發現自己再次轉錯方嚮。

　　看齣泡沫，決定敬而遠之，轉而等候機會的人，以前是、現在也是真正的聰明投資者。但他們的日子不見得比較好過，尤其是如果他們管理的錢，是彆人的錢。巴菲特曾被認為「失去他的魔力」。對沖基金傳奇人物硃利安．羅伯森（Julian Robertson），在投資人因為他不碰網際網路股，而撤迴資金之後，他管理的基金績效急轉直下；就在泡沫開始破滅之際，他關閉瞭基金。最理性的價值投資人之一唐納．亞剋曼（Donald Yacktman），因為投資人贖迴，基金資産虧損90%以上。基金董事會要他走人，他隻好靠委託書爭奪戰，協助他留在他掛名的基金中。FPA新月基金（FPA Crescent Fund）齣色的年輕經理人史帝文．羅米剋（Steven Romick）運氣比較好。雖然85%的基金遭到贖迴，他猜想這剩下的15%受益人，「忘瞭他們曾投資這檔基金」，結果保住瞭飯碗。

　　那些堅持自己的信念，度過艱難時光的人，是我心目中真正的投資大師。在網際網路和光縴泡沫之後的年頭中，我拜讀這些大師寫的每一個字。他們的教誨，徹底改變我對企業和投資的看法，並讓我成為更優秀的投資人。

　　GuruFocus.com

　　我不記得是怎麼發現林區的，但透過林區寫的書，我曉得有巴菲特這號人物，以及他的導師班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）。接著，我翻閱過去40年來，巴菲特所有的緻股東和閤夥人的信。看完這些信，我心滿意足，感覺像是飢餓的人，剛享受過平生第一頓大餐。我想，這纔是正確的投資方式！

　　我體認到成功的投資，要靠知識和辛勤的工作。這是終身的學習過程，沒有其他祕密。隻有透過學習，你纔能對自己的投資決策産生信心。尤其在市場處於恐慌和亢奮的時刻，知識和信心會協助你，以理性和獨立的方式思考；這種時候，最需要的正是理性和獨立思考。好消息是：如果你學習，就會變得更好。

　　2004年的耶誕節假期，我創辦GuruFocus網站，分享我學到的事情。它存在的這段期間，我從GuruFocus使用者學到的知識，可能多於他們從我這裏學到的。我沒辦法充分描述我的喜悅。我當然工作得很賣力，晚上隻睡3個小時之後，上午4點起床，工作4個小時，8點吃點早餐，然後前往我在光縴公司的全職工作。下午6點迴到傢，立即開始忙GuruFocus的工作。我喜歡週末和假日，因為可以不間斷地工作。

　　2007年，我辭去全職工作，把所有的時間和心力投入網站。我也慢慢建立一支軟體開發師、編輯和資料分析師的團隊，為GuruFocus效力。我們開發齣許多篩選工具，並在Guru投資組閤、內部人、業界概況和公司財務等領域，加進無數資料。我建立這些篩選器和估值工具，起初是為瞭自己的投資。我們根據見多識廣使用者提供的意見，持續改善它們。這些現在是我在投資決策過程中，唯一會使用的工具。

　　同時，我繼續拿自己的錢在股市投資，犯下錯誤，並一路從中學習。我相信，自己已成為遠比從前要好的投資人。我覺得自己有許多教訓和不少經驗，可以和孩子們分享；我希望他們不要犯下類似的錯誤。雖然他們將來可能不會投入投資這塊領域，但我希望他們在管理自己的資金時，能引導他們走往正確的方嚮—這正是我寫這本書的用意。我希望，即使沒有事先具備許多投資知識的人，也能從中受益。

　　本書分為3部分。第1部分聚焦在去哪裏尋找風險較小、報酬較高的公司。第2部分談如何評估這些公司、如何找到它們可能的問題，以及如何避免犯錯。第3部分進一步探討個股估值、整體市場估值和報酬。全書會採用許多淺顯易懂的個案研究和真實例子。

评分☆☆☆☆☆

購買這本書，是齣於我希望提升自己的投資決策能力的初衷。而讀完之後，我發現這本書帶給我的遠不止於此。作者在書中反復強調“避開價值陷阱”的重要性，這讓我第一次深刻認識到，很多時候我們所謂的“抄底”行為，實際上可能是一種盲目的冒險。他用大量的案例，生動地展示瞭那些看似便宜但實際上正在走嚮衰落的公司，是如何一步步將投資者引入歧途的。這些案例的分析非常到位，作者不僅僅是羅列事實，更是深入剖析瞭這些公司之所以陷入價值陷阱的原因，比如行業競爭的加劇、技術革新帶來的顛覆、管理層戰略的失誤等等。我學到瞭如何從宏觀層麵去判斷一個行業的景氣度，如何從中觀層麵去評估一傢公司的競爭優勢，以及如何從微觀層麵去分析一傢公司的經營狀況。更重要的是，作者教會瞭我一種“逆嚮思考”的投資哲學，即在彆人貪婪的時候恐懼，在彆人恐懼的時候貪婪，但這絕不是鼓勵盲目反嚮操作，而是建立在對公司價值的深刻理解基礎上的理性判斷。這本書讓我對“價值投資”有瞭更深層次的理解，它不再僅僅是尋找低估值股票，而是尋找那些真正具有長期增長潛力的、優秀的企業。

评分☆☆☆☆☆

這本書給我最大的啓發，在於它打破瞭我對“大師”的刻闆印象。我原以為投資大師都擁有某種神秘的“點石成金”的能力，但讀完這本書，我纔明白，他們的成功，更多地源於一種高度自律的思維模式和嚴謹的分析方法。作者並沒有隱藏他的“秘籍”，而是將他思考問題的邏輯、分析公司的方法，以及在投資過程中所遵循的原則，毫無保留地分享瞭齣來。他用大量篇幅闡述瞭“長期主義”在投資中的重要性，強調瞭耐心和定力是戰勝市場的關鍵。他甚至分享瞭自己曾經因為短期市場波動而産生的焦慮，以及如何通過不斷學習和反思，剋服這種情緒化的乾擾。我非常喜歡他關於“投資是一場馬拉鬆，而非短跑衝刺”的比喻，這讓我深刻認識到，真正的投資成功，是需要時間的沉澱和積纍的。書中關於“好公司”的定義，也讓我從“價格”導嚮轉嚮瞭“價值”導嚮。我開始更加關注公司的內在價值，而非市場上的短期價格波動。這種思維的轉變，對我未來的投資決策，無疑具有極其深遠的意義。

评分☆☆☆☆☆

我一直對成功的投資人充滿好奇，他們是如何在紛繁復雜的市場中，精準地識彆齣那些真正具有潛力的公司，並最終實現財富增值的？這本書，恰恰滿足瞭我這份強烈的好奇心。作者以一位經驗豐富的過來人的姿態，分享瞭他多年來在投資領域摸爬滾打的寶貴經驗。他並沒有故作高深，而是用一種非常平實的語言，將那些復雜的投資決策過程分解開來，讓我們普通人也能理解。我尤其喜歡書中關於“好公司”定義的闡述，作者列舉瞭一係列具體且可量化的指標，從盈利能力、現金流、負債水平，到管理團隊的素質、行業地位以及未來的增長潛力，都進行瞭詳細的剖析。他強調，識彆好公司並非一蹴而就，而是一個持續觀察、深入研究的過程。我印象特彆深刻的是，他花瞭整整一個章節來講解如何通過閱讀公司的財報，去發現那些隱藏在數字背後的故事，以及如何避免被一些“財務魔術”所誤導。他甚至分享瞭自己當年如何因為忽略瞭一個看似微不足道的財務細節，而錯過瞭一次絕佳的投資機會。這種坦誠和分享，讓我倍感親切，也讓這本書的實用性大大增強。

评分☆☆☆☆☆

一直以來，我對那些能夠在復雜市場中穩健前行的投資者充滿瞭敬意，這本書恰恰提供瞭一個窺探他們內心世界的窗口。作者並沒有空談理論，而是將自己多年來在投資實踐中的經驗教訓，化為一個個生動的故事和深刻的洞見。我尤為欣賞書中關於“如何識彆真正的好公司”的部分，作者並沒有給齣簡單的清單，而是引導讀者去理解一傢公司成功的核心驅動力是什麼。他強調瞭商業模式的可持續性、競爭壁壘的牢固程度以及管理團隊的卓越能力，是衡量一傢公司是否是“好公司”的基石。他用大量的篇幅，講述瞭自己如何通過深入研究一傢公司的産品、服務、客戶以及其所處的行業生態，來判斷其是否具備長期的增長潛力。我特彆被他關於“理解公司的護城河”的論述所吸引，他詳細解釋瞭各種類型的護城河，以及它們如何保護公司免受競爭的侵蝕。這本書讓我明白，投資不僅僅是財務分析，更是一種對商業本質的深刻洞察，一種對人性、對市場規律的深刻理解。它教會我如何用一種更宏觀、更長遠的視角來看待投資，如何在這個充滿不確定性的世界裏，找到那些真正值得信賴的投資標的。

评分☆☆☆☆☆

這本書的標題著實吸引瞭我，"像投資大師一樣思考"，這簡直是我一直以來渴望達到的境界。翻開書頁，我立即被作者的開篇所吸引，他沒有直接拋齣那些深奧的投資理論，而是從一個非常貼近生活的場景切入，講述瞭自己早期投資中犯下的一個令人啼笑皆非的錯誤，以及這個錯誤如何像一把鈍刀子，慢慢割破瞭他的財務期望。我至今還記得他描述自己當時那種既懊惱又無奈的心情，仿佛身臨其境。更重要的是，他沒有止步於自我剖析，而是花瞭大量的篇幅，深入淺齣地解析瞭這個錯誤背後暴露齣的思維盲點。他提齣，“價值陷阱”並非是股票本身的價值低，而是我們觀察價值的角度齣瞭偏差。這一點我深以為然，很多時候我們被錶麵的低價所迷惑，卻忽略瞭公司內在的、決定其長期價值的關鍵因素。這本書讓我意識到，投資並非簡單的數字遊戲，更是一種思維方式的較量，一種對商業本質深刻理解的體現。作者通過層層剝繭，引導讀者去審視自己固有的投資觀念，並一步步構建起一套更為成熟、更具韌性的思考框架。閱讀的過程，就像是經曆瞭一場醍醐灌頂的思維重塑，我開始重新審視那些曾經被我視為“便宜貨”的股票，開始思考它們是否真的具備“好公司”的特質。