誰偷走我的錢？ pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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原文作者： Tim Price

　　投資人如今活在一個異於常態的年代：在低利率甚至負利率環境下，政府政策似乎是在鼓勵人民不要儲蓄，將辛苦攢下的積蓄投入不斷膨脹的股市、房市中。退休人士本該靠著固定收益商品（例如債券）安穩過晚年，卻落得隻能將資金改投入更高風險的商品（例如股票、高收益債），以換得稍高的收益。資金取得成本愈來愈便宜，使得股市、房市不斷漲高，但個人投資人卻很無感，隻能被迫追逐更高的風險、更少的收益。究竟這些浮濫的資金落入誰的口袋裏呢？一般投資人的錢究竟是被誰偷走瞭呢？

　　這一切皆要從金融海嘯說起，2008年以來，政府與各國央行為瞭「解決金融危機」，而實行量化寬鬆貨幣政策（QE），許多人也當起金融市場偵探，想找齣造成金融崩潰的真正緣由，此書將告訴你這個問題的解答，並戳破所有你過去對金融、投資市場自以為是的妄想：

　　．通貨緊縮是不好的，會造成經濟衰敗？
　　．聯準會等中央銀行是中立的，製訂的貨幣政策能穩定金融市場？
　　．政府的紓睏政策，成功縮短金融危機的時程？
　　．經濟學是一門科學，市場終將達成供需平衡？
　　．檢視投資資産的風險時，應該檢視波動率指標？
　　．分散配置投資資産組閤，可以減低投資風險？

　　曾連續5年獲得英國民間資産經理人奬項提名、並分彆在3傢財富管理公司擔任投資長的作者提姆．普萊斯（Tim Price），目前是VT Price Value Portfolio經理人。他在資本市場工作超過25年，並定期在《MoneyWeek》雜誌和英國《The Spectator》週刊發錶文章。同時身為在市場中的管理者，以及冷眼看待市場的觀察傢，使作者既熟悉市場變化，又不為之所惑，文筆幽默鋒利，信手撚來各段金融史佐證自己的立論。

　　作者直白地點齣，與其活在美好幻想的金融泡泡中，「我們必須活在現實的世界，而不是我們希望的世界。」藉由此書，務實的投資人將能看清金融現況，並循著書中所提齣的解方，保障自己的資産安度未來的任何風暴，然後就能像作傢薇薇安．格林（Vivian Greene）所說，「生活不是要等待暴風雨過去，而是要學會在雨中跳舞。」我們將學會麵對現代金融市場的紛亂，與之共舞。

名人推薦

　　「喬治．索羅斯（George Soros）曾說過，有些書可以幫你賺進100萬美元；這本正是那種書。」──比爾．邦納（Bill Bonner），Agora公司創辦人暨總裁

　　「精神失常的瘋子在管理全世界的中央銀行。需要神智正常的人來說齣這個事實，而提姆．普萊斯的腦筋非常清楚。」──麥可．卡威爾（Michael Covel），《趨勢交易正典》（Trend Following）及《海龜特訓班》（TurtleTrader）等暢銷書作傢

作者簡介

提姆．普萊斯（Tim Price）

　　畢業於牛津大學基督堂學院，曾擔任債券專傢10年，之後分彆在3傢財富管理公司擔任投資長。作者連續5年獲得英國民間資産經理人奬項提名，並在2005年贏得防禦性投資的奬項。他目前是VT Price Value Portfolio經理人，該檔基金投資全球各地的班傑明．葛拉漢價值型股票和特彆價值基金。作者定期在《MoneyWeek》雜誌和英國《The Spectator》週刊發錶文章。

　　追蹤作者推特：@timfprice

緒論

第1篇 問題
第1章 銀行業
第2章 中央銀行
第3章 經濟學傢與金融理論傢
第4章 基金經理人
第5章 債券市場
第6章 股票市場
第7章 財經媒體

第2篇 解決方案
第8章 價值型投資
第9章 對沖基金與趨勢追蹤
第10章 黃金

結論

緒論

　　金融服務業非常獨特。除瞭它之外，沒有哪一種産業隻為客戶或整個社會創造這麼稀少的有形價值，卻對員工的薪酬如此大方。雖然數以萬計的高薪金融界人士全力創新，美國聯準會（Fed）前主席保羅．伏剋爾（Paul Volcker）說過一句名言，過去20年來，最重要的金融創新就是自動櫃員機（ATM）。一般來說，即使預期華爾街和倫敦金融城的投資能産生微薄的附加價值，這種想法也是不對的，因為就定義來說，市場是無法打敗自己的。

　　但市場可能搞垮自己。自2008年 以來，許多投資圈人士好像在寫推理小說一樣。我們怎麼會惹齣這種亂子？本書勉強算是給瞭一個答案：每個人都有錯。我們都是其中一份子。

　　18世紀的英國銀行傢奧佛史東爵士（Lord Overstone）曾說過，下定決心要暴富的人，再怎麼警告他也沒有用。在全球金融危機發生之前，容易齣錯的銀行傢，仍舊做他們平常在做的事：拿彆人的錢去賭博；而且事後看來，還賭輸瞭。而且，名為「屋主」的房地産投機客的身上，也充斥著不理性的行為。

　　但金融體係的腐敗，其實比散布在房地産市場的斷層還要深入。2008年9月，雷曼兄弟公司垮颱之後，大多數銀行並沒有倒閉，因為各國央行不允許它們倒閉。現在，金融市場被這些非民選貨幣技術官僚掌控著。各國央行現今採取的特殊貨幣政策，正在動搖所有的金融市場，並壓迫市場的自然價格信號。

　　電話上眾人的驚呼聲

　　醞釀中的房市與金融危機，在2008年9月13到14日的週末達到瞭新層級。星期六早上剛過7點，美國最大銀行摩根大通（JP Morgan）的執行長傑米．迪濛（Jamie Dimon），走進他傢的書房，跟他的管理團隊召開電話會議。以下是他們的對話：           

　　「『你們即將經曆美國史上最不可思議的一週，我們必須為最糟的情況預做準備。任務如下：我們現在必須因應雷曼兄弟（Lehman Brothers）聲請（詳見第2章破産保護），還有美林（Merrill Lynch）聲請破産，還有美國國際集團（AIG）聲請破産，還有摩根士丹利（Morgan Stanley）聲請破産，可能高盛（Goldman Sachs）也要聲請破産。』

　　「電話綫上傳來眾人一陣驚呼聲 。」

　　2008年9月14日星期日，午夜剛過沒多久，雷曼兄弟真的聲請第2章破産保護瞭。看著全球金融體係發生內爆，美國主管當局無法置信，於是決定其他的華爾街金融機構，不準踏上雷曼的後塵。被稱為狂奔牛群的美林（譯註：美林公司的稱號，因為該公司標誌是公牛），便被趕到美國銀行熱烈歡迎的懷抱中。全球保險巨擘美國國際集團獲得紓睏。摩根士丹利獲得金援，美國聯準會提供瞭1,070億美元的貸款。高盛和其餘投資銀行一樣，獲準改設為金控公司，直接嚮聯準會藉款，這是雷曼兄弟在急難時刻未能得到的一項特權。

　　金融體係得救瞭。至少，暫時得救瞭，但付齣高昂的代價。雷曼兄弟倒閉5年之後，達拉斯聯準銀行（Dallas Federal Reserve）估算，這場金融危機的總成本高達14兆美元，幾乎是一整年的美國國內生産毛額（GDP）。

　　金融危機並不是雷曼兄弟破産，或是任何單一公司命運逆轉引起的。雷曼兄弟隻不過是一個癥狀。就這方麵來說，一般人認為造成華爾街崩盤的原因，也就是所謂的次級房貸價值下跌，也隻是一個癥狀。次級房貸隻是巨大債務崩塌的第一部分。

　　雷曼兄弟倒閉真正的衝擊，是可能造成「債務列車」齣軌。緊密連結的金融市場，因擔憂銀行和交易對手風險（counterparty risk）而不敢動彈，全球很可能陷入經濟衰退。信用經濟依賴金融機構彼此之間的信任。如果這種信任消失瞭，交易便會停頓，經濟也會萎縮。而高築的債颱，需要經濟持續擴張纔能維持，因為這樣纔能償還龐大的債務。這也是為什麼美國政府在2008年全力支撐華爾街，以及同時，英國政府也全力保障蘇格蘭皇傢銀行（RBS）、駿懋銀行（Lloyds）等大型金融機構的未來。

　　經曆40年規模不斷擴大的危機和紓睏，以及利率下降（1987年，小型崩盤；1998年，長期資本管理公司倒閉；2000年代初期，網路泡沫破滅），我們現在似乎已來到瞭終局。美國利率，實際上是所有西方國傢的利率，都不可能再大幅下降瞭。老實說，在本書寫作時，大約3成的政府公債殖利率，還有數個歐元區國傢的銀行存款利率，都已降到瞭負利率。就像《鏡中奇緣》（Alice Through the Looking Glass）裏的白皇後，我們現在必須在早餐前，相信6件不可能的事。從政府、企業，到傢庭的藉貸，這些堆積如山的債務仍在不斷增加。顧問公司麥肯錫（McKinsey）估計，自從2007年以來，非但沒有減債，全球主要國傢的債務總額反而增加瞭57兆美元，債務占GDP的比率，在這段期間增加瞭17%。

　　美國經濟學傢賀伯．史坦（Herbert Stein）有一句名言，很適閤我們現今的債務睏境：「如果一件事無法永遠持續下去，就會停止。」債務金字塔無法永遠不停增加，到瞭某個時候，債券投資人就會喊「停」。

　　舉例來說，2010年1月，當時在太平洋投資管理公司（PIMCO）管理2,700億美元資産的全球債券基金經理人比爾．葛洛斯（Bill Gross）警告說，英國政府公債市場「務必要避開」，該市場是「睡在硝酸甘油的床上」。2010年1月，英國國債接近1兆英鎊；10年期英國公債殖利率，當時達到4%。

　　現在，10年期英國公債殖利率不到1%，與殖利率反嚮波動的公債價格大幅上漲。然而，英國國債如今已超過1.6兆英鎊；英國公債流通數量增加瞭60%，公債價格不斷上漲。如果英國公債6年前睡在硝酸甘油的床上，現在便是在苦味酸（picric acid）的床上蹦跳，對著純反物質做成的標靶，射齣燒夷彈的箭 。

　　債券投資人還沒有喊「停」。但隨著日子一天天過去，我們接近債市的每個人，皆聽到這個震耳欲聾的懇求瞭。金融業的一條鐵律是，如果利率上升，債券價格便下跌。這是簡單的數學：債券利息支付是固定的，因此，我們用「固定收益」來形容債券。當利率上升，這種固定收益支付的吸引力便會減少。為瞭補償債券投資人，利率上升時，債券價格便下跌。

　　全球債券市場目前的規模遠超過70兆美元。你可能有一些部位在這70兆美元債券裏；如果沒有的話，你的年金基金裏可能有。現在，問自己一個問題：在政策明確壓抑債券殖利率之後，如今全球利率已跌到5,000年來的最低水準 ，你是認為債券貴得不像話，或隻是價格錯得離譜？接下來的問題是：就全球債市規模遠超過全球股市來看，萬一這70兆美元債市的投資人決定同時撤退，你認為股價會如何？我們正處於尋找這個答案的過程之中。

　　美麗新世界的新思維

　　現在，我們要來談談日本。日本股市在1989年達到高峰，日經225指數在那一年12月突破3萬8,000點。曆經1980年代房地産和股市巨大泡沫之後，日本市場崩盤瞭。接下來的1/4個世紀，日本麵對通縮危機，壓垮成長前景、上市股票價值和債券殖利率。直到今天，日本仍在處理這項經濟後果。

　　日本的貨幣病癥，伴隨著負利率政策，後來感染到其他已開發國傢。七大工業國組織（G7）的現代金融環境，在奇怪的縮寫陸續齣現後，包括QE（量化寬鬆貨幣政策）、ZIRP（零利率政策）、NIRP（負利率政策），讓金融圈的人都感到陌生，無論他們的實習期有多長，或是實務經驗有多久，都一樣。我們的金融市場似乎已變得精神錯亂。

　　身為投資人，我們漂流在未知的水域，而金融體係彌漫著妄想舉動。學術界假裝市場是理性的；基金經理人假裝他們擁有某種投資優勢；財經記者假裝替外行人釐清一切。唯一真正的智慧是，你必須瞭解到許多長久以來的金融、投資和經濟學原則，都已經被推翻瞭。這個世界變得很容易動搖，既不熟悉新的金融法規，也不相信未來，而且愈來愈擔心我們的貨幣政策當權者。

　　因此，請跟我一起，消除一些長期的投資迷思，新的金融時代需要新思維。為瞭保護我們的投資，並幫助投資成長，我們要用不同的思考方式。為瞭成功，首先，必須明白我們為何淪落到這個地步；其次，瞭解我們為何需要質疑一些金融世界實際運作的假設。

　　這不錶示我隻是要做個絕望的顧問，雖然我確實打算指齣一些問題的癥結。我也希望提供一些實際建議，在這個可能是前所未見的、最嚴重且必然是最具挑戰的金融環境，讓讀者的投資組閤得到保護，並得以增值。