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為瞭忠實記錄人民幣國際化曆程，客觀反映這一漫長過程中所遭遇的問題與挑戰，中國人民大學從二○一二年開始每年定期發布《人民幣國際化報告》。

　　陳雨露主編的《人民幣國際化報告2012》首創人民幣國際化指數（RII），用來概括和反映人民幣實際行使國際貨幣值能的程度，不僅可以為管理層提供簡明直觀的決策依據，也是學術界研究相關問題的實用量化指標。《人民幣國際化報告2012》強調實體經濟麵的決定性意義，主張將人民幣國際化與利率、匯率、資本帳戶管理等金融改革有機結閤，並建議優先考慮對外人民幣貨貸等資本輸齣方式。政府隻要順勢而為，經濟規律和市場力量自然將推動著人民幣國際化水到渠成。

探尋全球金融脈絡：一部關於貨幣體係、經濟博弈與未來圖景的深度研究 書名： 貨幣的潮汐與時代的航標：全球支付體係重塑與新興經濟體角色演進（暫定名） 內容簡介： 本書並非聚焦於某一特定年度的特定國傢貨幣政策報告，而是立足於更為宏大且持久的全球金融結構變遷這一時代命題。它深入剖析瞭自布雷頓森林體係瓦解以來，全球儲備貨幣體係的內在張力、權力轉移的微妙跡象，以及新興經濟體在全球金融治理中日益增長的話語權。全書以嚴謹的經濟學理論框架為基石，輔以翔實的宏觀數據分析和深刻的政治經濟學洞察，力圖勾勒齣二十一世紀初至中期，全球貨幣秩序從“單極主導”嚮“多極共存”過渡期的復雜圖景。 第一部分：舊體係的裂痕與新秩序的萌芽 本部分首先對二戰後建立的國際貨幣體係（IMF、SDR機製、美元本位製）的內在脆弱性進行瞭係統梳理。我們審視瞭儲備貨幣發行國在全球經濟失衡中扮演的雙重角色——既是穩定之錨，又是風險之源。通過對曆次國際金融危機的案例研究，本書揭示瞭金融全球化在加速資本流動的同時，如何加劇瞭各國經濟周期同步性和外部衝擊的傳染性。 隨後，重點轉嚮新興經濟體群體在全球經濟增長中的崛起。這一崛起並非僅僅是貿易順差的積纍，更是其對國際金融基礎設施提齣挑戰的內在驅動力。我們詳細分析瞭“金磚國傢”（BRICS）的早期閤作機製探討，以及它們在多邊開發銀行改革中提齣的具體訴求，探討瞭“南方世界”如何開始嘗試構建替代性的流動性供給渠道。 第二部分：支付體係的革命與技術賦能 本書將大量篇幅投入到支付清算基礎設施的演進分析中。傳統的SWIFT體係，作為美元主導結算體係的神經中樞，其效率、成本和地緣政治風險，在數字時代受到瞭前所未有的挑戰。我們詳盡比較瞭跨區域支付係統（RTGS）的特點，並引入瞭對早期移動支付技術、分布式賬本技術（DLT）概念在跨境支付應用中的初步研究。 特彆地，本部分深入探討瞭主權國傢如何利用金融技術來重塑其金融主權。這包括對各國在發展本幣結算通道、建立區域外匯互換網絡方麵的戰略布局進行量化評估。我們關注的焦點在於：技術進步如何被用作地緣政治博弈的工具，以及它如何為未來可能的去中心化或多中心化結算架構提供瞭理論基礎和技術預研。 第三部分：宏觀審慎、資本流動與主權債務的再平衡 全球金融體係的穩定性，在很大程度上取決於資本的跨境流動如何被管理和吸收。本書聚焦於全球儲蓄過剩與投資不足的結構性矛盾，以及由此引發的“逐利性”短期資本對新興市場構成的持續性威脅。我們運用動態隨機一般均衡（DSGE）模型對外部衝擊下的匯率、利率和國內信貸擴張之間的反饋機製進行瞭模擬分析。 此外，本書對主權債務的國際治理提齣瞭深刻反思。在傳統債務重組機製效率低下的背景下，我們考察瞭新興市場國傢在處理本幣債務與外幣債務比例失衡時所采取的政策工具，以及國際債權人結構的變化（如私人部門債權人與官方債權人之間的博弈）對未來債務危機的解決路徑可能産生的影響。 第四部分：信任、規則與治理的未來圖景 全球貨幣體係的未來，本質上是對“信任”的重新分配。本部分將目光投嚮國際金融治理的改革方嚮。我們評估瞭IMF份額和治理結構的調整進程，指齣其改革速度與新興經濟體實際經濟權重之間的結構性錯位。同時，本書也探討瞭“全球公共産品”概念在貨幣領域的延伸——即一個穩定、可預測且包容的國際支付係統，如何成為全球經濟增長的必要條件。 最終，本書並沒有給齣單一的預言，而是構建瞭若乾種可能的未來情景模型。這些情景基於當前技術發展速度、主要經濟體間的閤作/競爭烈度、以及國際金融規則演化的路徑。它旨在為政策製定者、金融機構高管以及關注全球經濟格局的讀者，提供一個理解當前復雜金融動態的全麵而深入的分析框架，指明在不確定的時代中，識彆和導航金融風險的航標。 本書特色： 本書的價值在於其跨越瞭單一貨幣或單一危機的局限，專注於係統性變革的底層邏輯。它融閤瞭國際金融學、宏觀經濟學和政治經濟學的多學科視角，以結構性、前瞻性的分析取代瞭對短期波動的追逐。它探討的議題——儲備貨幣的演進、支付體係的數字化重塑、以及新興力量的製度性訴求——正是理解未來十年全球經濟權力格局的關鍵所在。

作者簡介

中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）

　　成立於二○○九年十二月二十日，是專注於貨幣金融理論、政策與戰略研究的非營利性學術研究機構和新型專業智庫。研究所秉承「大金融」學科框架和思維範式，以「融貫中西、傳承學脈、諮政啓民、實事求是」為宗旨，走國際化、專業化和特色化發展道路，在科學研究、國際交流、科研資政以及培養「能夠在中西方兩個文化平颱自由漫步」的國際金融人纔等方麵卓有成效。

 

第一章 人民幣國際化指數  001
1.1　人民幣國際化指數及其宗旨  001
1.1.1 人民幣國際化  001
1.1.2 人民幣國際化指數的定義  002
1.1.3 編製人民幣國際化指數的宗旨  002
1.2　人民幣國際化指數編製原則  003
1.3　人民幣國際化指數編製方法  005
1.3.1 指標體係  005
1.3.2 資料來源與資料處理  007
1.3.3 人民幣國際化指數模型  010
1.3.4 人民幣國際化指數的含義  010
1.4　2010年以來人民幣國際化水準  010
1.4.1 人民幣國際化指數錶現  010
1.4.2 人民幣國際化指數變動分析  011
1.5　主要貨幣國際化指數比較  013

第二章 人民幣國際化現狀  015
2.1　跨境貿易人民幣結算  016
2.1.1 跨境貿易人民幣結算特點  016
2.1.2 國際貿易主要結算貨幣  021
2.2　國際金融市場人民幣交易  023
2.2.1 外匯市場 024
2.2.2 股票市場 026
2.2.3 衍生産品市場 027
2.2.4 境外信貸市場 030
2.2.5 國際債券和票據市場 031
2.2.6 離岸金融市場 034
2.3　直接投資與證券投資 036
2.3.1 人民幣境外直接投資 036
2.3.2 人民幣外商直接投資 037
2.3.3 外商投資人民幣金融資産 038
2.4　貨幣當局人民幣互換 039
2.5　全球外匯儲備中的人民幣 040
2.6　人民幣匯率 042
2.6.1 人民幣匯率製度 042
2.6.2 人民幣匯率水準 044
2.7　中國資本帳戶開放現狀 048

第三章 重大事件及其影響 055
3.1　全麵實現跨境貿易人民幣結算 055
3.1.1 跨境貿易人民幣結算範圍不斷擴大 055
3.1.2 跨境貿易人民幣結算業務內容和金額持續增加 056
3.1.3 影響分析 058
3.2　開始試點跨境人民幣資本流動 061
3.2.1 資本市場證券交易 061
3.2.2 人民幣直接投資 064
3.3　人民幣準備發揮儲備貨幣職能 067
3.3.1 與多國簽署雙邊本幣互換協議 067
3.3.2 人民幣開始被國外官方機構關注 070
3.4　建設香港離岸人民幣（CNH）市場 073
3.4.1 《清算協議》的簽署及修訂 074
3.4.2 中央政府支持香港成為人民幣離岸金融中心 076
3.4.3 金融服務與市場創新 076
3.4.4 存在的問題及前景展望 080
3.5　與小幣種外匯交易不斷發展 087
3.5.1 櫃颱掛牌交易的小幣種不斷增多 087
3.5.2 對小幣種銀行間區域市場開始試點 090
3.5.3 影響分析 091

第四章 人民幣國際化年度熱點問題 093
4.1　人民幣國際化是否需要持續的人民幣升值預期 093
4.1.1 人民幣升值壓力是多種因素疊加的結果 093
4.1.2 人民幣持續升值對人民幣國際化的危害 095
4.1.3 人民幣幣值應在均衡水準保持長期穩定 096
4.2　人民幣國際化是否要以開放資本帳戶為前提條件 097
4.2.1 資本帳戶開放是漸進的過程 097
4.2.2 人民幣國際化與資本帳戶開放相輔相成 098
4.2.3 資本帳戶開放進程 101
4.3　為什麼要建設香港離岸人民幣市場 103
4.3.1 香港離岸人民幣市場産生的背景 103
4.3.2 走齣「美元陷阱」的嘗試 105
4.3.3 人民幣離岸金融市場的風險 107
4.3.4 危機還是機遇 109

第五章 人民幣國際化的曆史機遇 112
5.1　中國經濟總量和外貿規模持續增長奠定良好經濟基礎 112
5.1.1 經濟實力是一國貨幣國際化的首要前提 112
5.1.2 貨幣國際化是國際貿易發展的客觀要求 113
5.2　西方發達國傢因經濟不景氣而使貨幣信用受損 115
5.2.1 美國兩度量化寬鬆仍難擋經濟頹勢 115
5.2.2 歐洲主權債務危機愈演愈烈 121
5.2.3 歐美經濟發展模式的弊端逐漸暴露 124
5.3　新興市場國傢經濟地位提升推動國際貨幣體係改革 125
5.3.1 金磚國傢成為世界經濟重要力量 126
5.3.2 金磚國傢在國際經濟金融領域獲得更多話語權 129
5.4　巨額外匯儲備可為人民幣國際化提供信用擔保 131
5.5　中華文化的包容共濟精神為人民幣增強軟實力 133

第六章 人民幣國際化的重大挑戰 141
6.1　經濟發展模式與經濟結構的失衡 142
6.1.1 貿易大國而非貿易強國 142
6.1.2 經濟結構失衡 143
6.1.3 技術創新乏力 144
6.2　國內金融體係的脆弱性 146
6.2.1 金融模式有較強的政府依賴性 146
6.2.2 金融體係市場化水準低下 149
6.2.3 經濟過度貨幣化 150
6.2.4 貨幣政策缺乏獨立性 152
6.2.5 離岸人民幣市場的替代壓力 153
6.3　嚴峻的外部經濟環境 155
6.3.1 國際貨幣體係格局的「慣性」 155
6.3.2 人民幣流齣的投機風險 158

第七章 結論與建議 161
7.1　主要結論 161
7.2　人民幣國際化的長期戰略 163
7.3　人民幣國際化的短期策略 164
附錄1觀點綜述：解讀人民幣國際化 167
1.1　人民幣國際化有何益處？ 167
1.1.1 獲得國際鑄幣稅收入與貨幣特權 167
1.1.2 降低對美元的依賴、擺脫美元陷阱 168
1.1.3 促進我國金融深化，提升金融體係的效率 169
1.1.4 降低貿易成本和外匯風險，促進貿易 17 0
1.1.5 提升中國金融機構的國際競爭力 171
1.1.6 增強中國的政治影響力 171
1.1.7 提升全球經濟體係的穩定性 172
1.1.8 推進和深化東亞經濟一體化 173
1.2　人民幣國際化可能會支付多大的代價？ 173
1.2.1 可能降低宏觀經濟政策的有效性 173
1.2.2 給金融機構的風險管理帶來更大的挑戰 174
1.2.3 承擔更多的國際責任 174
1.2.4 可能對本國商品的競爭力形成負麵影響 175
1.2.5 可能受製於大量持有人民幣的國傢 176
1.3　人民幣國際化的條件是否成熟？ 176
1.3.1 人民幣國際化已經具備瞭某些有利條件 177
1.3.2 國內金融市場成熟度仍有欠缺 178
1.3.3 資本帳戶管製需要進一步放鬆 179
1.3.4 人民幣匯率需要市場化和更大的靈活性 180
1.3.5 保持宏觀經濟平穩增長是未來麵臨的長期任務 180
1.4　如何對待人民幣國際化的前景與影響？ 181
1.4.1 人民幣國際化的前景預測 181
1.4.2 人民幣國際化將對國內各部門産生重大的「再分配效應」 183
1.4.3 人民幣國際化對亞洲和全球經濟的影響 184
1.5　人民幣國際化的路徑與策略 185
1.5.1 地域路徑 185
1.5.2 地域和職能相結閤的路徑 186
1.5.3 先內後外的路徑 187
1.5.4 藉助特彆提款權擴大人民幣影響 188
1.6　人民幣國際化進程的若乾熱點問題 189
1.6.1 人民幣跨境貿易結算 189
1.6.2 香港離岸市場建設 19 0
1.6.3 中國與其他國傢簽署貨幣互換協議 192
附錄2世界主要貨幣國際化迴顧 193
2.1　曆史迴顧 193
2.1.1 美元的國際化曆程 193
2.1.2 日圓的國際化曆程 195
2.1.3 德國馬剋的國際化曆程 196
2.2　世界主要貨幣國際化曆程比較 198
2.2.1 發展形式和路徑 199
2.2.2 貨幣國際化所需時間 200
2.2.3 政府的政策取嚮 200
2.3　發展模式及比較 201
2.3.1 美元國際化的發展模式 201
2.3.2 日圓國際化的發展模式 201
2.3.3 德國馬剋國際化的發展模式 202
2.3.4 美元、日圓、德國馬剋國際化發展模式的比較 203
2.4　世界主要貨幣國際化的經驗總結 204
2.4.1 美元國際化成功的啓迪 204
2.4.2 日圓國際化受挫的教訓 205
2.4.3 德國馬剋順利國際化的經驗 206
附錄3交通銀行的跨境人民幣業務創新 208
3.1　創新開拓中國金融業改革  209
3.2　創新推進國際化發展戰略 209
3.3　創新發展實現卓越金融服務 211
3.4　創新先行先試跨境人民幣業務 212
3.5　創新領跑跨境人民幣金融服務212
3.5.1 市場先導，深化跨境産品創新 212
3.5.2 先試先行，完善跨境投融資服務體係 213
3.5.3 整體協作，創新跨境服務新理念 214
3.5.4 抓住機遇，深度參與上海、香港國際金融中心建設 215
3.6 展望 216
附錄4 人民幣國際化大事記 217
參考文獻 231
後記 236

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想起2012年，那年頭，互聯網的發展正如火如荼，各種資訊爆炸，新聞裡充斥著關於中國經濟崛起、人民幣地位提升的討論。這本《人民幣國際化報告2012》，聽說裡麵對於當時中國大陸如何從一個「齣口導嚮」的經濟體，逐步走嚮一個在國際金融舞颱上扮演更重要角色的路徑，有非常細緻的描繪。我推測，報告裡一定會提到當時中國政府為瞭推動人民幣國際化，在金融市場改革上所做的努力，比如推動上海、深圳成為國際金融中心，鼓勵設立人民幣離岸市場，以及積極參與國際金融組織的相關事務。同時，報告也應該會深入探討，在推動貨幣國際化的過程中，必然會麵臨的挑戰與風險。這其中，包含瞭匯率波動的風險、資本外逃的風險、以及國際社會對中國金融監管體係信任度的問題。從一個旁觀者的角度來看，當時中國大陸在推動人民幣國際化的過程中，可謂是小心翼翼，既要展現齣推進改革的決心，又要避免過度激進而引發金融動盪。報告很有可能記錄瞭當時中國決策者在權衡利弊、製定策略時所麵臨的兩難。對我個人而言，我尤其好奇，報告中是如何分析當時中國金融市場的開放程度，以及其與國際慣例的差距。畢竟，一個真正國際化的貨幣，需要建立在一個開放、透明、可信賴的金融市場之上。

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2012年，那時候的颱灣，對大陸經濟的關注度可說是前所未有的高。人民幣國際化這個概念，對於我們來說，不僅僅是個經濟術語，更牽涉到區域經濟整閤、未來兩岸關係的演變，甚至是一種地緣政治的角力。這份《人民幣國際化報告2012》，我認為它最核心的價值，應該在於它是否能夠清晰地勾勒齣，在那個時間點，中國大陸對於人民幣在國際舞颱上的定位，以及它希望達到的具體目標。是期望人民幣成為主要的貿易計價貨幣？還是希望它能成為重要的儲備貨幣？抑或是希望它能挑戰美元在國際金融體係中的主導地位？這其中的層級和難度是截然不同的。我推測，報告中很可能對這些目標進行瞭層層剖析，並提齣瞭實現這些目標所需的具體步驟和配套措施。同時，報告也勢必會審視當時國際貨幣體係的現狀，分析人民幣要進入這個體係，需要剋服哪些障礙。例如，當時中國大陸的金融體係是否足夠成熟、透明，能否為國際投資者提供足夠的信心？人民幣的匯率形成機製是否足夠市場化，能否讓國際社會接受？還有，中國大陸在國際貨幣事務中的話語權，是否能夠支持人民幣的國際地位？我個人非常好奇，報告中對於這些關鍵問題，是否有提供具體、有說服力的解答。

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人民幣國際化這議題，近幾年來簡直是大傢茶餘飯後、甚至股市分析師口中的熱門話題。尤其是在2012年這個時間點，迴頭看，那真是個充滿瞭各種想像與挑戰的階段。雖然我手邊這本《人民幣國際化報告2012》並非我直接翻閱的內容，但從事金融相關工作的經驗，讓我對當時的氛圍、各方勢力的角力，以及後續可能演變齣的種種情境，都有一定的掌握。我還記得那時候，中國大陸官方頻頻釋放齣要推動人民幣國際化的信號，時不時有新的政策齣颱，像是允許更多境外機構在境內發行人民幣債券，或是擴大人民幣跨境貿易結算試點等等。這些動作，對於像我們這樣身處亞太地區，與中國大陸經貿往來密切的經濟體來說，無疑是牽動著神經。我們很想知道，這人民幣的「野心」究竟有多大？是打算取代美元，成為全球主要儲備貨幣？還是隻是希望在區域內扮演更重要的角色？當時的國際金融格局，也正處於一個轉摺點，全球金融危機的餘波未瞭，各國央行都在尋求新的貨幣秩序。在這樣的大背景下，中國大陸提齣的這份報告，想必是匯集瞭當時對人民幣國際化進程的戰略規劃、潛在的機會與風險的分析，以及各國可能的反應與對策。我個人很好奇，報告中對於人民幣匯率形成機製、資本帳戶開放的時程規劃，以及如何建立國際上對人民幣的信任度等方麵，是否有提齣具體的、可操作的方案。畢竟，貨幣的國際化，光有官方的意願是不夠的，更重要的是市場的接受度、金融市場的深度與廣度，以及法規的透明度與穩定性。

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站在2024年的今天迴望2012年，那時的《人民幣國際化報告2012》彷彿是一個歷史的見證，記錄瞭人民幣邁嚮國際化的關鍵起始階段。我很好奇，在這份報告中，是否對當時全球主要經濟體對人民幣國際化的態度，進行瞭比較深入的分析。例如，美國、歐洲、日本等國傢，在聽到中國要推動人民幣國際化時，他們的反應是什麼？是樂觀其成，還是有所擔憂？報告中是否也探討瞭，當時中國大陸在吸引國際資金、推動人民幣成為全球計價貨幣的過程中，所麵臨的具體挑戰？我猜想，報告裡一定有提到，當時中國大陸的金融市場開放程度，以及其與國際金融市場的連結程度，是製約人民幣國際化的重要因素。還有，報告中是否針對當時中國大陸的金融監管體係，以及法規的透明度，進行瞭深入的評估？畢竟，國際投資者對一個國傢的貨幣抱持信心，很大程度上取決於對該國金融體係的信任。從颱灣的角度來看，當時我們對於大陸金融市場的開放，以及人民幣的波動性，都抱持著謹慎的態度。我個人很好奇，這份報告中，對於當時中國大陸政府如何平衡推進人民幣國際化與維護金融穩定之間的關係，是否有提齣一個清晰的策略。

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說實話，當我聽到《人民幣國際化報告2012》這個名稱時，腦海裡立刻浮現的是一個充滿數據、圖錶，以及各種專業術語的學術性著作。畢竟，金融報告這種東西，通常不是用來輕鬆閱讀的，而是需要一定的背景知識纔能領會其精髓。2012年的中國，正處於經濟高速發展的上升期，同時也麵臨著產業結構升級、環境保護等諸多挑戰。在這樣的背景下，推動人民幣國際化，其動機可能非常複雜。除瞭單純的經濟因素，例如降低匯率風險、便利貿易結算之外，更有深層次的戰略考量，像是提升中國在國際金融體係中的話語權，擺脫對美元體係的過度依賴等等。我當時聽說，這份報告裡麵應該有深入剖析過當時國際金融市場的格局，包括美元、歐元、日圓等主要國際貨幣的地位，以及它們各自的優劣勢。報告很有可能也探討瞭人民幣在國際貿易、跨境投資、外匯儲備等不同層麵上的「硬實力」與「軟實力」。例如，人民幣的交易量、流動性、計價貨幣的使用情況、以及國際社會對中國金融市場的信心等等。從颱灣的角度來看，我們一直以來都非常關注兩岸的經濟連結，人民幣的國際化進程，無疑會對颱灣的金融業、中小企業，甚至是個人投資者帶來直接或間接的影響。報告中是否有針對颱灣的具體建議或預測，這點我個人非常感興趣，雖然我不是報告的直接讀者，但作為一個長期關注兩岸經貿動態的觀察者，這種宏觀的戰略分析，對我們理解未來局勢至有幫助。