21世紀價值投資：從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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原文作者： Bruce C. N. Greenwald, Judd Kahn, Paul D. Sonkin, Michael van Biema

圖書標籤:

• 價值投資
• 投資策略
• 巴菲特
• 葛拉漢姆
• 財務分析
• 股票投資
• 長期投資
• 投資經典
• 投資理財
• 投資哲學

　　「葛拉漢寫瞭價值投資的舊約聖經，而巴菲特寫瞭新約聖經。」
　　不論你信奉哪一個版本和時代的價值經典，
　　《21世紀價值投資》都將完美詮釋這項曆久不衰的投資法則

　　→尋找21世紀的「安全邊際」與「投資護城河」

　　價值投資最睏難之處，在於曆經瞭時間考驗，便宜股票於各個年代的定義上都有所不同，因此現代價值學派必須與時俱進找齣符閤當代適用的價值。從早期葛拉漢以最便宜的價格尋找被人遺忘的糟糕企業，到巴菲特用具安全邊際的閤宜價格買進優秀企業。然而，無論這些價值先驅的理念受到多少挑戰，總有一些核心理念是價值學派永遠信奉與遵循的。《21世紀價值投資》就是嘗試將這些觀念歸納統整，並呈現這些大師實際作法最完整的一部作品。

　　作者以被譽為「華爾街大師中的大師」布魯斯 • 格林沃德為首，從教導讀者如何辨識何謂真正的價值投資開始，進而學習如何搜尋這類型的股票，再透過標準的價值評估程序，檢視企業所蘊含的獲利潛能。本書最珍貴之處，格林沃德將以嚴謹的態度，逐一檢視各項價值方法的實用性與可信度，並打破一般人對價值經常齣現的誤解。畢竟價值投資必須無時無刻圍繞在「安全邊際」及「護城河」兩大主軸，不對企業未來做齣樂觀預測，同時以最嚴謹甚至苛求的角度來看待競爭優勢。

　　除瞭詳述瞭價值投資核心要素之外，本書後半部將透過八位價值大師的實務作法，展現各式各樣的價值投資策略。其中包含瞭大傢耳熟能詳的股神巴菲特，也有因為長期絕版而洛陽紙貴的《安全邊際》(Margin of Safety)作者賽斯 • 卡拉曼，這也讓原本沒有機會接觸這本經典名著的讀者，得以一窺大師投資策略的真實樣貌。

　　本書將徹底解決價值投資的實務操作難題：
　　✔【價值投資程序的大原則】
　　✔【價值投資是什麼】
　　✔【價值投資不是什麼】
　　✔【發掘價值方法】
　　✔【價值評估原理 &價值評估實務】
　　✔【評估資産價值】
　　✔【建構投資組閤】
　　✔【價值投資實務：頂尖價值投資人操作法則】

各界推薦

　　◇ 國外知名價值投資網站《ValueWalk》長期推薦書籍
　　◇《JC趨勢財經觀點》價值投資推薦書單
　　◇ 財報分析專傢財報狗盛贊：「本書是這個領域中所寫的最佳書籍」
　　◇ 財經作傢雷浩斯：「一套穿越古典與當代的價值投資法」
　　◇ 內容囊括因絕版而洛陽紙貴的《安全邊際》作者賽斯．卡拉曼實務操作

《百年基業：深度價值投資的時代演進與實戰指南》 簡介 本書旨在為尋求穿越市場周期、實現長期資本增值的投資者，提供一套紮根於經典理論、同時緊密結閤現代金融實踐的深度價值投資框架。我們深知，在信息爆炸和算法驅動的市場環境中，真正的價值往往被短期噪音所掩蓋。因此，本書摒棄瞭對熱點概念的追逐，專注於揭示那些曆經時間檢驗的投資哲學與嚴謹的分析方法。 第一部分：價值投資的哲學基石與曆史脈絡 價值投資並非一成不變的教條，而是一種伴隨市場演進不斷強化的思維模式。本部分將深入剖析價值投資思想的源頭活水。 第一章：穿越迷霧的智慧——從費雪到導師 我們將追溯價值投資的早期奠基者們的工作。重點探討本傑明·格雷厄姆在《證券分析》中所確立的“安全邊際”概念如何成為所有價值投資者的“不可逾越的紅綫”。這不是簡單地計算市淨率或市盈率，而是對企業內在價值的深刻理解和對潛在風險的敬畏。我們詳細解析格雷厄姆後期思想的演變，尤其是他對“好公司”與“便宜股票”之間平衡的微妙把握。 第二章：質的飛躍——優秀企業護城河的構建 隨後，我們將聚焦於彼得·林奇和菲利普·費雪等傑齣投資人對價值理念的豐富和拓展。價值不僅僅是“便宜”，更是“持久的優秀”。本章著重探討“護城河”理論的實操意義——從壟斷地位、品牌忠誠度、成本優勢到網絡效應。我們將通過大量案例分析，闡述如何識彆那些具備可持續競爭優勢的企業，以及如何評估這些競爭優勢隨時間推移的穩固性。重點區分“成長型價值”與“睏境反轉型價值”的投資邏輯差異。 第三章：情緒的煉獄——市場先生與行為金融學的教訓 投資的真正難度不在於分析數字，而在於管理自身的情緒。本部分將迴顧市場周期中非理性的錶現，並結閤行為金融學的經典研究，揭示投資者常見的認知偏差——錨定效應、從眾心理、處置效應等。本書強調，價值投資者的核心競爭力之一，在於建立一套強大的心理防火牆，確保決策的獨立性和理性，即便麵對市場的劇烈波動。 第二部分：深度價值的量化分析與盡職調查 理論必須落實在可量化的分析之上。本部分提供一套嚴謹的、以企業基本麵為核心的分析流程。 第四章：構建穩固的內在價值模型 拋棄使用簡單乘數進行橫嚮比較的膚淺方法，本書推崇基於現金流的估值。我們將詳細演示如何構建穩健的貼現現金流（DCF）模型，並重點討論關鍵輸入變量——自由現金流增長率、資本支齣（CapEx）的真實需求、以及適用的摺現率（WACC）的審慎確定。我們尤其關注如何處理非經常性項目和會計處理的“粉飾”，以求得企業真實的盈利能力。 第五章：財務報錶的“偵探工作” 一份閤格的財報是瞭解企業的窗口，但要發現價值，需要更細緻的“偵查”。本章深入解讀資産負債錶中的“隱藏資産”與“隱藏負債”。例如，如何識彆被低估的養老金缺口、如何評估商譽減值的真實風險，以及如何透過“營運資本”的變化洞察行業景氣度與管理層的效率。重點分析“利潤質量”——區分由規模擴張帶來的賬麵利潤與由效率提升帶來的持續性利潤。 第六章：理解“看不見”的資産：無形價值的評估 在現代經濟中，專利、數據、客戶關係和品牌價值構成瞭主要的價值來源。本部分探討如何對這些難以量化的無形資産進行定性與半定量的評估。如何判斷一項技術的壁壘是否正在被侵蝕？如何量化一個強大的訂閱用戶基礎的未來價值？這要求投資者跳齣傳統的資産負債錶思維，進入更接近企業戰略的層麵進行思考。 第三部分：實踐操作與組閤構建的藝術 價值投資的最終目標是創造實際迴報。本部分將投資理念轉化為可執行的策略，並討論在不同市場環境下的動態調整。 第七章：安全邊際的實戰應用：從“撿煙蒂”到“買入偉大公司” 探討格雷厄姆早期“撿煙蒂”策略在當代市場的局限性。重點闡述在成熟市場中，投資者應如何平衡“極度便宜”與“優秀質量”。我們將分析“高確定性下的閤理價格”與“低確定性下的極度摺扣”之間的權衡，以及如何設定不同安全邊際要求的投資組閤權重。 第八章：耐心與集中：從分散到聚焦的投資組閤哲學 價值投資往往意味著集中押注於少數經過深入研究的標的。本章討論如何管理集中持股的風險。我們不僅要依賴分析的深度，更要依賴持有的時間長度。我們將分析一個成功的價值組閤是如何通過“時間換空間”，讓企業的復利效應得以充分體現。同時，闡述如何識彆和剔除那些價值已經實現或商業模式已經被顛覆的“價值陷阱”。 第九章：投資者的自我修養：周期管理與退齣策略 成功的投資不僅在於買得對，還在於賣得好。本章討論價值的實現過程，以及何時重新評估安全邊際。過早賣齣將錯失復利，過晚賣齣則可能陷入價值陷阱。我們將探討基於基本麵變化（而非股價波動）的退齣信號，以及在宏觀經濟周期轉換時，價值投資者應如何保持戰略定力，避免因市場恐慌而錯失低價買入良機。 結論：長期主義的承諾 本書最終強調，價值投資是一場馬拉鬆，是對理性、耐心和深度思考的長期承諾。它要求投資者像企業所有者一樣思考，而非像交易員一樣行動。本書提供的工具箱和思維框架，旨在幫助讀者建立一個能夠抵禦短期噪音、穿越市場牛熊的、屬於自己的價值投資體係。

作者簡介

布魯斯‧格林沃德（Bruce C. N. Greenwald）

　　哥倫比亞大學商學院經濟係的羅伯海爾布朗(Robert Heilbrunn)教授，曾被《紐約時報》譽為「華爾街大師中的大師」。畢業於麻省理工大學。從1991年後，開始在哥倫比亞大學教授價值投資。格林沃德因其齣色的教學能力而獲得認可，他曾多次獲得奬項，包括商學院的終生成就奬和哥倫比亞大學總統教學奬。他開設的課程包括價值投資、策略行為經濟學、媒體策略管理及全球化市場，每年吸引超過650名學生，並獲得多項教學榮譽。

裘德‧康恩（Judd Kahn）

　　曆史老師，服務於市政府，也是證券分析師、財務總監與管理顧問。他擁有柏剋萊加州大學曆史博士學位。曾任蜂鳥投資管理公司(Hummingbird Management, LLC)營運長。

保羅‧桑金（Paul D. Sonkin）

　　分析師與投資組閤經理人，服務於 GAMCO 投資人／嘉百利基金(GAMCO Investors／Gabelli Funds)。桑金擔任哥倫比亞大學副教授長達16 年，開設證券分析與價值投資課程。他也是哥倫比亞大學商學院「海爾布朗葛拉漢與陶德投資中心」(The Heilbrunn Center for Graham and Dodd Investing)管理顧問委員會的成員。

麥可‧馮比耶瑪（Michael van Biema）

　　哥倫比亞商學院教員。過去曾經任職於哥倫比亞大學，也是幾傢科技公司的共同創辦人。他擁有哥倫比亞大學電腦科學博士學位。

譯者簡介

黃嘉斌

　　颱大商學係，英國艾塞剋斯大學經濟係，加州大學洛杉磯分校經濟學博士研究；曾經任職揚智投顧、潤泰投顧。目前從事專業翻譯，譯作甚豐。

推薦序 傳達最完善的價值投資理念/ 財報狗
推薦序 穿越古典與當代的價值投資法/ 雷浩斯
前言（平裝版）
前言（初版）
 
第I篇 價值投資導論
第1章　價值投資：定義、特質、結果、風險與原理
第2章　尋找價值：從蘊含價值潛力之處著手
 
第II篇　價值的三個來源
第3章　價值評估原理&價值評估實務
第4章　評估資産價值：由帳麵價值到再生産成本
第5章　盈餘能力價值：資産加上特許經營權
第6章　神奇的特許經營權：WD-40的盈餘能力
第7章　Inside Intel：特許經營權範圍內的成長價值
第8章　建構投資組閤：風險、分散投資和預設策略
 
第III篇　價值投資實務：八位頂尖價值投資人
第9章　華倫．巴菲特：投資就是資本配置
第10章　馬裏歐．嘉百利：發現與釋放私有市場價值
第11章　葛倫．格林柏格：調查、專注及密切照顧整個籃子
第12章　羅伯．海爾布朗：投資於投資人
第13章　賽斯．卡拉曼：迫不及待的賣傢，消失的買傢
第14章　麥可．普萊斯：紀律、耐心、專注以及力量
第15章　華特&埃德溫 · 施洛斯：保持單純與便宜
第16章　保羅 · 桑金：小即是美，特彆是雞蛋水餃股
 
參考文獻
 誌謝

前言（初版）

　　班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)被公認為創立證券分析學科的先驅，當時的投資環境充斥著投機、小道消息與其他種種不健全、甚至全然非法的現象。葛拉漢與大衛 • 陶德(David Dodd)在1934 年齣版《證券分析》(Security Analysis)之後，從此開創瞭這門專業領域。然而不論是對於專業或業餘投資人來說，葛拉漢所倡導的概念與技巧，在他1949 年的著作《智慧型股票投資人》(The Intelligent Investor)中，將得到更進一步的論述。這兩本著作的內容都曆經瞭多次修訂，《證券分析》目前市麵上有最初版本、經典版本以及第5版；後者往往被批評者認為葛拉漢的精神已經所剩無幾。葛拉漢創立的「紐約證券分析協會」強調，「葛拉漢對於投資領域來說，相當於幾何學的歐基裏德，以及演化學的達爾文。」如此贊譽或許已經超越瞭葛拉漢所願意接受的程度，但他對於投資學科的重要性，則是無庸置疑的。

　　葛拉漢的成就，不僅是讓投資活動奠定於理性基礎上，而且在其追隨者與研究者心中，烙印瞭現在所謂「價值投資」的信仰偏好。如果要以最簡潔的方式闡述—價值投資人希望按照便宜的價格買進證券，也就是「花費50美分購買價值1美元的東西」。不過，本書也即將證明，價值投資的內容不僅僅如此而已。自從1920年代以來，投資環境雖然已齣現重大變革，但葛拉漢倡導的投資方法，至今仍然至關重要。本書的齣版目的，就是站在葛拉漢與其後繼者的肩膀上，繼續前進，並納入最近30、40年來的價值投資發展。

　　1928年，葛拉漢開始在他的母校哥倫比亞大學開班傳授證券分析課程。他和陶德齣版的《證券分析》，就是取材自這個課程的筆記。葛拉漢與陶德之後，哥倫比亞大學的課程持續瞭好幾個階段，最後交給羅傑 • 穆雷(Roger Murray)，他也是《證券分析》第5版的作者。1978年，穆雷退休之後，這個課程與傳統就不復存在於正式的學術體係之中。可是，大學校園之外，價值投資持續在金融實務領域蓬勃發展，這一切將歸功於華倫 • 巴菲特(Warren Buffett)的付齣，他閱讀瞭《智慧型股票投資人》一書之後，1950 年決定進入哥倫比亞大學接受葛拉漢和陶德的指導，並趁著渡蜜月期間，閱讀瞭第一版的《證券分析》。他和葛拉漢的許多學生們，包括華特．施洛斯(Walter Schloss)在內，成功樹立瞭穩定的投資紀錄，也因此吸引世人繼續關注這套價值投資方法。

　　其他世代的學生們如馬裏歐 • 嘉百利(Mario Gabelli)，他曾經是羅傑 • 穆雷的同學，繼續緻力於整理和拓展價值投資方法。1992年，嘉百利說服穆雷，針對嘉百利自己旗下的分析師，提供一係列價值投資課程，這也是他們從來沒有在正式MBA課程裏看過的。當時，我剛被任命為哥倫比亞大學資産管理與金融學的海爾布朗教授(Heilbrunn Professor of Asset Management and Finance)，齣於好奇心驅使，我也參與瞭這個課程。如同我之前的許多世代投資人一樣，我深受葛拉漢方法的邏輯性質吸引。基於這個緣故，到瞭1993年，我幾乎半強迫羅傑 • 穆雷，和我一同在哥倫比亞大學重新開設修訂版的價值投資課程。這個課程持續吸引無數的MBA學生和專業研究者，最終也促成瞭本書的撰寫和齣版。
 

评分☆☆☆☆☆

當我看到“21世紀價值投資：從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略”這個書名時，我的思緒立刻被拉到瞭我對投資的最初理解。價值投資，對我而言，不僅僅是一種賺錢的方式，更是一種思考世界、洞察未來的方式。我想，這本書很可能會帶領我迴顧價值投資的起源，從本傑明·格雷厄姆的《聰明的投資者》齣發，去理解那些最基礎、最核心的投資原則，比如“價格是你支付的，價值是你得到的”。而從格雷厄姆到沃倫·巴菲特，這是一個巨大的飛躍，意味著這本書很可能會重點講解巴菲特如何在他自己的投資實踐中，將格雷厄姆的理論進行升華和發展。我尤其好奇書中會如何探討巴菲特對“好公司”的定義，以及他如何通過對企業經營、管理層和商業模式的深刻理解，來發現那些具有“護城河”優勢的公司。在21世紀這個信息爆炸、技術革新加速的時代，價值投資是否麵臨新的挑戰？本書又將如何提齣應對這些挑戰的策略？我非常期待書中能夠提供一些具體的分析框架，讓我能夠更好地理解如何評估一傢公司的長期盈利能力和增長潛力。

评分☆☆☆☆☆

我對這本書的期待，更多地源於它所承諾的“策略”二字。在我看來，投資不僅僅是知識的堆砌，更是一套係統性的思維方式和行為準則。這本書的名字暗示著它將不僅僅是理論的介紹，而是會提供一套切實可行的操作指南。我想，作者很可能會從價值投資的基石——企業內在價值的判斷開始，詳細講解如何通過分析財務報錶、評估管理團隊、研究行業前景等多種途徑，來準確估算一傢公司的真實價值。接著，這本書可能會深入探討如何找到那些市場價格低於其內在價值的投資標的，也就是葛拉漢所說的“煙蒂股”，以及巴菲特所青睞的“偉大的公司，以閤理的價格”。更吸引我的是，“21世紀”這個詞，意味著這本書會結閤當下的時代背景，例如探討數字經濟、人工智能、新能源等新興産業中的價值投資機會。我很想知道，作者將如何幫助讀者在信息爆炸的時代，篩選齣真正有價值的信息，避開噪音和陷阱。如果書中能提供一些關於如何構建和管理投資組閤的建議，例如如何分散風險，如何設定止損點，以及在不同市場周期下如何調整策略，那將是非常有價值的。

评分☆☆☆☆☆

這本書的書名，仿佛是打開瞭一扇通往智慧殿堂的大門，讓我渴望一探究竟。葛拉漢和巴菲特，這兩個名字代錶著價值投資的巔峰成就，他們的思想如同璀璨的星辰，照亮瞭無數投資者的前行之路。我猜想，本書可能會深刻剖析葛拉漢的“安全邊際”理論，以及他是如何通過“能力圈”和“煙蒂股”來規避風險的。同時，我也非常期待書中能夠詳細闡述巴菲特是如何將這些經典理論融入到他標誌性的“以閤理價格買入偉大的公司”的投資哲學中的。特彆是在“21世紀”這個背景下，這本書是如何將這些曆經考驗的價值投資策略，應用於當下這個日新月異、充滿不確定性的時代？例如，在科技股估值高企、市場情緒波動加劇的情況下，如何找到真正的價值？書中是否會提供一些實用的方法論，幫助我們識彆那些具有長期競爭優勢、能夠穿越經濟周期的優秀企業？我希望能從中學習到如何進行更深入的宏觀經濟分析，以及如何理解地緣政治對市場的影響，從而做齣更明智的投資決策。

评分☆☆☆☆☆

這本書的書名讓我眼前一亮，"21世紀價值投資：從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略"。光是這個名字，就已經勾勒齣瞭一幅波瀾壯闊的投資畫捲，仿佛邀請我穿越時空，去探尋兩位價值投資巨擘的思想精髓。葛拉漢，作為價值投資的鼻祖，他的理念如同燈塔，指引著無數投資者在股市的迷霧中前行。而巴菲特，這位將葛拉漢的理論發揚光大、融會貫通的實踐者，他的投資智慧更是為世人所稱道。我想，這本書一定深入淺齣地剖析瞭他們各自的核心投資哲學，例如葛拉漢的“安全邊際”概念，以及巴菲特對“護城河”的獨特解讀。更重要的是，它或許會探討如何在瞬息萬變的21世紀，將這些曆久彌新的價值投資原則，運用到當下的市場環境中，應對科技股的崛起、全球經濟的波動以及新興市場的機遇與挑戰。我非常期待書中能夠提供一些具體的案例分析，讓我能夠更直觀地理解這些策略的實際應用，比如如何識彆被低估的優質公司，如何進行深入的基本麵分析，以及在市場非理性波動時如何保持冷靜和理性。如果這本書能提供一套可操作的框架，幫助我在復雜的市場中找到被低估的“珍珠”，那就太棒瞭。

评分☆☆☆☆☆

“21世紀價值投資：從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略”——這個書名本身就充滿瞭吸引力，它承諾瞭一次穿越時空的智慧之旅。我對這本書的期待，很大程度上源於它連接瞭價值投資的兩位傳奇人物——本傑明·格雷厄姆和沃倫·巴菲特。格雷厄姆，被譽為“價值投資之父”，他的理念如同一盞明燈，指引著無數投資者在市場的迷霧中尋覓方嚮。而巴菲特，則是將格雷厄姆的理論發揚光大、融會貫通的集大成者。我想，這本書一定會深入淺齣地解讀這兩位大師的核心投資哲學，例如格雷厄姆的“安全邊際”原則，以及巴菲特對“能力圈”和“護城河”的獨特見解。更令我好奇的是，這本書將如何探討在瞬息萬變的21世紀，如何將這些曆久彌新的價值投資原則，應用於當下的市場環境？例如，在科技股估值高企、市場情緒劇烈波動的時代，如何找到被低估的優質資産？我希望書中能夠提供一些具體的案例分析，讓我能夠更直觀地理解這些策略的實際應用，以及在復雜的市場環境中，如何保持獨立思考和理性判斷。