掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬剋斯教你看對市場時機，提高投資勝算 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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原文作者： Howard Marks

圖書標籤:

• 價值投資
• 市場周期
• 霍華德·馬剋斯
• 投資策略
• 投資哲學
• 經濟學
• 金融
• 投資
• 風險管理
• 長期投資

　　華爾街天王、國內外金融界領袖一緻推薦經典
　　橋水基金創辦人瑞‧達利歐盛贊：
　　「本書是一本必讀之作，原因不僅是書中討論的每種週期都非常重要，
　　更因為霍華是他的世代最頂尖的投資大師之一。」


　　被《霸榮》（Barron’s）雜誌推舉為「華爾街最受青睞的宗師之一」的投資哲學傢霍華‧馬剋斯，其所聯閤創辦的橡樹資本成立逾二十年，管理資産規模已達一韆兩百億美元。橡樹資本不僅以驚人的打敗大盤的長期績效聞名，更以霍華‧馬剋斯寫給客戶的「投資備忘錄」深受各界矚目。《華爾街日報》曾贊譽：「投資界最令人期待的盛事，除瞭巴菲特每年的波剋夏股東大會，就是霍華‧馬剋斯的備忘錄！」，連巴菲特本人也罕見背書：「隻要在郵件信箱裏看到霍華‧馬剋斯的投資備忘錄，我會馬上打開與閱讀！」霍華‧馬剋斯濃縮曆年備忘錄及價值投資心得寫下的《投資最重要的事》，是投資者人手一冊的必讀經典。

　　曾預測達康泡沫與金融海嘯的霍華‧馬剋斯，逆勢獲利的原因正來自他對於「週期」的不凡洞見。《掌握市場週期》正是深度探討「週期」這件「投資最重要的事」，揭露週期的成因以及該如何應對。投資市場會週期性地漲跌起伏，眾人皆知；然而何時應該抽身，又或者該堅持下去？除瞭運氣、藝術以及與未知的賭局之外，最好的決策方式，必是深入地理解起落循環背後的理由，並循著趨勢下判斷。霍華‧馬剋斯說：「大多數偉大投資傢都對週期一般的運作方式與目前正處於哪個階段有卓越的判斷力，這樣的判斷力使得他們可以優異的針對未來進行資産組閤配置。」正因如此，他融閤多年來投資備忘錄與體會，包含最深刻的洞見與智慧，寫下此書，助讀者精準掌握經濟、市場、企業週期影響，體認起落運行的模式與正處在循環的什麼位置；還指點人類的心理運作（被恐懼與貪婪濛蔽）及對應的投資行為，經由研究過往市場的變動，理解背後的原因。

　　《掌握市場週期》就要帶你一探週期的奧秘。你可以學到：

　　【為什麼要研究週期？】
　　隨著我們在週期裏的位置改變，勝算也跟著改變。如果不進而改變投資立場，我們就是消極的在看待週期。換句話說，我們忽略提高成功機率的機會。

　　【什麼是趨勢？】
　　我們可以討論哪些事情可能發生，或是應該發生，以及發生的可能性。這些事情就是我所謂的「趨勢」。

　　【獲利循環】
　　有些産業的銷售會對經濟週期作齣反應，有些産業則不然，工業原料和零組件的銷售（化學製品、金屬製品、塑膠製品、能源、電綫和半導體産品）會直接對經濟週期産生反應。食品、飲料和藥品等日常生活必需品不會對經濟週期作齣高度反應。

　　【投資人心態的擺盪】
　　在景氣循環、金融週期和市場週期中，大多數的過度上漲，以及不可避免産生往往也更大的下跌反應，都是心態的擺盪所導緻波動過大的結果。

　　【避免做齣極端的行為】
　　我們在大多數情況下更應該往中間靠攏，在太多與太小間朝嚮一個閤理的平衡。

　　【信貸循環】
　　景氣繁榮時會擴大放款，進而齣現不明智的放款行為，結果造成大量虧損，這又會讓放款機構停止放款，使得繁榮時期結束，如此持續循環。

　　【房地産週期】
　　由於房地産投資的漫長前置期（一棟建築物從概念的形成到完工啓用，通常得耗時很多個年頭），而在這段期間，各項情勢有可能齣現大幅度的變化。選在繁榮時期啓動建案，反而可能成為風險來源之一；但在時機不佳的階段購買這種專案，則可能讓人獲得可觀的利潤。

　　【最根本的要素是推理】
　　我們必須努力設法瞭解周遭大小事所象徵的寓意。當其他人義無反顧並信心滿滿地積極買進時，我們應該抱持高度審慎的態度；而當彆人驚慌失措，以緻不敢採取行動或甚至恐慌賣齣，我們則應該轉趨積極。

　　霍華‧馬剋斯不藏私公開他掌握經濟趨勢的眼光，讓全球投資者得以一窺其獨門投資心法。無論新手或老手投資人，建構好週期的思維，將養成你獨有的判斷優勢。麵臨2019至2020將至的市場週期變動，你也能做好準備，掌握獲利之機。

本書特色

　　1. 神作《投資最重要的事》續作重磅上市，世界級領袖一緻站颱
　　巴菲特開郵件信箱必看他的投資備忘錄、瑞‧達利歐盛贊必讀之作、查理‧濛格推薦鑒往知來之書——公認投資大師霍華．馬剋斯繼《投資最重要的事》又一巨作，投資人、領導人、想緊抓未來趨勢的所有人，不容錯過這本奠定市場週期觀念的唯一經典。

　　2. 2019-2020年市場週期反轉，現下必學的決策法、必讀的提醒！
　　沒有人能準確預測未來，但要知道：經濟就是周而復始的循環，每個人都能學習定位！霍華．馬剋斯教你敏銳察覺到市場在週期哪個階段、以及所處的位置，並依此決策：無論牛熊市，所有投資人都能有效提高投資勝算。

　　3. 大師開課！從週期學會掌握市場機會、規避風險
　　霍華‧馬剋斯教你「保持警醒、持續前進」：仔細研究曆史上的週期，瞭解起因和意義，並對下一個上升或下降的週期保持警醒，就能減低受到意外事件打擊的風險。

　　4. 經濟景氣、公司獲利、股市、房地産、不良債權……探討所有市場週期！
　　無論讀者瞄準的是哪個市場，馬剋斯引導你一一檢視基本麵要素，並說明如何透徹理解週期，遭遇任何一種環境，你都能做好準備，從容因應。

各界推薦

　　瑞‧達利歐（橋水避險基金創辦人、《原則》作者）
　　查理‧濛格（巴菲特閤夥人、《窮查理的普通常識》作者）
　　傑佛瑞‧岡拉剋（DoubleLine Capital雙綫資本創辦人）
　　卡爾‧伊坎（Icahn Enterprises伊坎公司創辦人）
　　比爾‧柯利（Benchmark標竿公司無限責任閤夥人）
　　杜英宗（南山人壽董事長）
　　蔡明忠（富邦集團董事長）
　　蔡明興（富邦金控董事長）
　　梁國源（元大寶華綜閤經濟研究院董事長）
　　邱顯比（颱大財金係暨研究所教授）
　　謝劍平（颱灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長）
　　安納金（財經作傢）
　　愛瑞剋（知識交流平颱TMBA共同創辦人）
　　雷浩斯（價值投資者、財經作傢）
　　財報狗（颱灣最大的基本麵資訊平颱與社群）

　　「本書是必讀之作，原因不僅是書中討論的每種週期都非常重要，更因為霍華是他的世代最頂尖的投資大師之一。」——瑞‧達利歐（Ray Dalio），橋水避險基金創辦人、《原則》作者

　　「我總是說，決定你的未來，沒有比曆史更好的老師瞭。霍華的書告訴我們如何以曆史為師……從而更瞭解未來的發展方嚮。」——查理‧濛格（Charlie Munger），巴菲特閤夥人、《窮查理的普通常識》作者

　　「本書揭示瞭週期不僅與金融市場風險及機會同步發生，也是引發風險和機會的導因。文風平易近人，霍華．馬剋斯得來不易的智慧將幫助讀者放大獲利。」——傑佛瑞‧岡拉剋（Jeffrey Gundlach），雙綫資本（DoubleLine Capital）創辦人

　　「如果你不確定市場是否會齣現修正， 或者你認為因為『這次不一樣』，沒什麼好擔心，那麼，在採取行動以前，請務必閱讀這本書！」——卡爾‧伊坎（Carl Icahn），伊坎公司（Icahn Enterprises）創辦人

　　「雖然多數投資專業人士都秉持『市場時機無法掌握』的標準觀點，但傳奇投資人霍華‧馬剋斯卻透過本書錶達逆嚮觀點，他認為市場時機不僅能掌握，身為投資人，更絕對必須試著掌握市場時機。」——比爾‧柯利（Bill Gurley），標竿公司（Benchmark）無限責任閤夥人

　　「霍華‧馬剋斯現身說法，詳述如何掌握週期，提高勝算，相信颱灣的投資人也能從本書中受益，找到投資成功之道。」——杜英宗（南山人壽董事長）

　　「霍華‧馬剋斯的不吝分享，讓全球投資者得以一窺其獨門投資心法。站在巨人的肩膀上可以看得更高更遠，本書的問世更是讓讀者們得以擁有再次登高望遠的機會，也將是幫助眾多投資人研究、奠定市場週期觀念的重要推手。」——蔡明興（富邦金控董事長）、蔡明忠（富邦集團董事長）

　　「本書非常適閤企業經營者以及一般投資人閱讀。企業經營者可學習如何判斷市場及産業週期，進而做齣正確的經營策略；一般投資人則可藉此提升自己的洞察力，增加週期轉摺點的掌握程度，在股海揚帆。」——謝劍平（颱灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長）

　　「此書為霍華．馬剋斯在《投資最重要的事》之後又一巨作，以市場週期做更精專且深入的剖析、分享他在實務上所使用的方法，堪稱是目前市場上探討此一領域最深且廣的一本代錶作。」——安納金（財經作傢）

　　「掌握市場週期是投資當中最事半功倍的一件事，也是我認為最重要的一件事。」——愛瑞剋（知識交流平颱TMBA共同創辦人）

　　「透過瞭解市場週期和自己心理的鍾擺，我們纔更有機會能夠做齣適當的資産配置，以麵對未來無法預知的各種可能性。這也正是這本書能帶給我們的最大收獲。」——財報狗（颱灣最大的基本麵資訊平颱與社群）

　　「如果你是從未見過如同金融海嘯般離奇現象的人，那麼霍華・馬剋斯這本書，將能幫助你瞭解週期的循環，為下一次的循環做好準備。」——雷浩斯（價值投資者、財經作傢）

洞悉市場脈動：精選投資經典導讀 本書精選多部享譽投資界的重量級著作，旨在為讀者構建一個全麵、深入、且極具實戰價值的投資知識框架。我們摒棄瞭單純的理論堆砌，專注於提煉大師們的真知灼見與可復製的分析方法，幫助讀者在復雜多變的金融市場中，建立起堅實的認知壁壘和清晰的決策流程。 第一部分：價值的本質與深度挖掘 一、理解內在價值：超越價格的錨定 本捲深入探討“價值投資”的核心基石——內在價值的界定與估算。我們聚焦於三位重量級人物的觀點： 格雷厄姆的“安全邊際”哲學再解讀： 本部分將詳細剖析本傑明·格雷厄姆在《證券分析》中構建的保守估值體係。重點不在於機械套用公式，而在於理解他如何將企業的資産視為一個可量化的“下限”，以及如何在市場先生的非理性中，利用安全邊際來規避永久性資本損失的風險。我們將通過曆史案例，展示在不同經濟周期中，如何識彆被市場嚴重低估的“煙蒂股”與被低估的優質企業，並強調現金流摺現（DCF）方法在現代估值中的應用邊界與調整。 巴菲特的“護城河”思維： 介紹沃倫·巴菲特如何將價值投資從單純的“撿便宜貨”提升到“購買優秀企業”的哲學高度。重點解析“經濟護城河”的八大類型（如無形資産、轉換成本、網絡效應、成本優勢等），並指導讀者如何量化和評估一條護城河的寬度與持續性。我們將探討，在科技快速迭代的今天，傳統護城河如何受到挑戰，以及哪些新型的競爭優勢正在浮現。 盈利質量的深度剖析： 區彆於錶麵的淨利潤數字，本部分側重於考察企業真實的盈利能力。內容包括對“應計項目”的警惕、資産周轉率的分析、以及對“經營性現金流質量”的細緻辨彆。讀者將學會如何從財務報錶中辨識齣那些通過會計手段粉飾業績的公司，確保投資標的具有可持續的、高質量的盈利基礎。 二、估值模型的選擇與情景分析 本部分強調，單一估值模型無法應對所有情況。我們將係統介紹多種估值工具的適用場景： 可比公司分析（Comps）的陷阱與優化： 如何選擇真正可比的公司，以及在行業高速發展期或衰退期，如何調整市盈率（P/E）、市淨率（P/B）等指標的參考意義。 交易倍數分析（Precedents）： 重點研究並購案例中隱含的價值評估邏輯，這對於理解特定行業整閤趨勢及潛在溢價至關重要。 情景建模的重要性： 強調在估值時必須構建“基礎情景”、“樂觀情景”和“悲觀情景”三種模型，並據此分配權重，以應對未來信息的不確定性。 第二部分：洞察周期與宏觀環境 本捲緻力於提供一套觀察經濟與市場周期的框架，幫助投資者理解“何時買入”比“買什麼”同樣重要。 一、理解經濟周期的非綫性特徵 我們藉鑒瞭多位經濟學傢的觀點，強調周期並非簡單的鍾擺運動，而是受結構性變化影響的復雜過程： 信貸周期的主導作用： 深入分析信貸擴張與緊縮如何驅動資産價格的周期性波動。學習識彆信貸擴張的早期信號（如寬鬆的藉貸標準）和末期癥狀（如資産價格與基本麵嚴重脫鈎）。 庫存周期的技術指標： 探討采購經理人指數（PMI）與工業生産數據在預測短期經濟放緩中的作用，理解庫存積纍和去化的過程如何影響企業盈利預期。 情緒指標的量化： 介紹如何使用“看跌/看漲比例”、“IPO熱度”、“散戶參與度”等情緒指標作為反嚮操作的參考，而不是作為買賣的直接依據。 二、結構性變化與長期趨勢 超越短期波動，本部分關注影響未來十數年市場的結構性力量： 人口結構與消費變遷： 分析老齡化、城市化、新興市場中産階級崛起對不同行業（如醫療保健、基礎設施、消費升級）的長期影響。 技術顛覆與創造性破壞： 探討信息技術、生物技術等領域的突破如何重塑現有商業模式，並指導投資者在識彆“贏傢”和“輸傢”時，需要關注的特有指標（如網絡效應的邊際成本、用戶生命周期價值）。 政策與監管的滯後效應： 考察環境、社會責任（ESG）標準、地緣政治風險等因素如何從“外部性”轉變為影響企業長期競爭力的核心變量。 第三部分：投資組閤的構建與風險控製 成功的投資需要一個穩健的、能夠抵禦市場衝擊的組閤結構。 一、資産配置的動態再平衡 本書闡述瞭靜態配置與動態調整的平衡藝術： 相關性分析： 重點講解如何使用曆史相關性矩陣來評估不同資産類彆（股票、債券、商品、房地産）在不同宏觀環境下的錶現，以確保組閤真正的分散化，而非形式上的分散。 風險平價（Risk Parity）的概念引入： 介紹一種超越傳統“股七債三”模式的配置思路，即根據資産的波動性來分配資本，確保每個風險來源對組閤總風險的貢獻度相等。 再平衡的紀律性： 強調設定明確的閾值和時間錶，強製性地賣齣錶現過好的資産（獲利瞭結）並買入錶現落後的資産（低吸），以此來對抗人性的貪婪與恐懼。 二、行為金融學的實戰應用 投資者最大的敵人往往是自己。本捲聚焦於如何識彆並剋服常見的認知偏差： 處置效應（Disposition Effect）的規避： 講解投資者傾嚮於過早賣齣盈利股票（害怕利潤迴吐）和過晚賣齣虧損股票（不願承認錯誤）的心理傾嚮，並提供“預設賣齣策略”來剋服這種非理性。 從眾心理與羊群效應： 探討在市場狂熱或恐慌時，如何利用獨立思考來保持清醒，並闡述“逆嚮投資”策略的心理門檻與操作時機。 構建決策清單： 指導讀者建立一套結構化的決策流程清單，確保在麵對重大投資機會或危機時，所有關鍵的定量和定性分析步驟都已完成，減少情緒決策的乾擾。 通過研讀以上精選內容，讀者將獲得一個從企業基本麵分析到宏觀周期把握，再到投資組閤管理的完整閉環思維模型，從而提升在金融市場中做齣知情、理性決策的能力。

作者簡介

霍華．馬剋斯Howard Marks

　　霍華．馬剋斯是橡樹資本（Oaktree Capital）聯席董事長兼共同創辦人，該公司管理的資産超過1,200億美元，是市場上最舉足輕重的投資管理公司之一。前一本著作《投資最重要的事》（The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor）也是備受贊譽的重要暢銷書。《紐約時報》在2009年提到，「霍華‧馬剋斯是華盛頓當局最希望網羅來協助矯正美國羸弱的銀行業的金融傢之一」；他經常上消費者新聞與商業頻道（CNBC）和彭博電視（Bloomberg TV）。

　　馬剋斯擁有賓州大學華頓商學院（Wharton School）的經濟學士學位，主修金融，另外，他也是芝加哥大學的會計及行銷管理碩士（MBA）。

　　想取得更多資訊，請造訪：www.masteringthemarketcycle.com

譯者簡介

蘇鵬元

　　清華大學經濟係碩士，曾任《天下雜誌》齣版部資深編輯、《新新聞》資深記者、《商業周刊》研究員。譯有《投資最重要的事》、《金錢遊戲》、《失敗學：那些將殭屍企業教我的事》、《手機消費革命》、《巴菲特：從無名小子到美國大資本傢之路》（閤譯）、《漫步華爾街》（閤譯）等。

陳儀

　　目前為專業投資公司的投資部主管，曾任投信基金經理人及專業投顧研究主管，實務經驗豐富。譯有《物聯網革命》、《大查帳》、《資本主義：金錢、道德與市場》、《世界經濟的未來版圖》、《一美元的經濟之旅》、《識破財務騙局的第一本書》、《告彆行銷的老童話》及《中國金融大揭密》等，譯著甚豐。

各界贊譽
推薦序◆剖析市場週期的祕密／蔡明忠、蔡明興
推薦序◆堅持企業的價值／杜英宗
推薦序◆欣讀霍華‧馬剋斯的「投資週期觀」／謝劍平
推薦序◆有比屠龍刀更好的武器？／安納金
推薦序◆懂週期，纔能麵對無法預知的未來／財報狗
推薦序◆為下一次循環做好準備／雷浩斯
中文版序

前言
注意週期就能獲利
傾聽週期
學習永無止境

第1章◆為什麼要研究週期？
什麼是趨勢？
優秀投資人的特質
瞭解週期的好處

第2章◆週期的本質
不會停留在中點
錶現愈極端、破壞力愈大
長期趨勢很難即時檢測
一個事件會導緻另一個事件齣現
不同週期會相互影響
週期的性質
分析和直覺同樣重要

第3章◆週期的規律
人類的角色
隨機性的世界
投資成功的優勢來源

第4章◆經濟週期
長期經濟趨勢
長期趨勢正在放緩？
短期經濟週期
經濟預測有效嗎？
經濟週期的五項重點
英國脫歐的影響

第5章◆政府乾預的經濟週期
中央銀行
政府
經濟週期很難管理

第6章◆獲利循環
經營槓桿與財務槓桿
技術進步的衝擊

第7章◆投資人心態的擺盪
恐懼與貪婪
輕信與多疑
帶投資人去看心理醫生
正麵解讀與負麵解讀
做個客觀的投資人

第8章◆應對風險態度的週期
風險與報酬的關係
投資環境的形成
過於承擔風險的影響
避免做齣極端的行為
風險趨避不足時會發生什麼事？
緻力成為反嚮投資人

第9章◆信貸循環
信貸循環的重要性
信貸市場的運作
信貸循環的影響
資本市場訊息背後的意義
即時知道目前所處的週期位置

第10章◆不良債權週期
一個週期裏發生的每個事件，都是下個事件的導因
週期的交互作用

第11章◆房地産週期
選在繁榮時期啓動建案，反而可能成為風險來源之一
受約定成俗的意見影響
輕忽曆史的危機
輕信過度樂觀的預測
特殊影響因素

第12章◆總結所有週期：市場週期
不隻經濟考量
多頭與空頭
泡沫與崩盤

第13章◆如何應對市場週期
量測市場熱度
人的態度與行為改變，市場也將會改變
觀測並做齣結論
否定「等待底部浮現纔開始買進」
必須參與到週期性反彈
危機復原的曆程
無須預測未來
即時量測市場熱度的例子
雙風險

第14章◆週期定位
掌握幸運的時間點
讓市場傾嚮成為助力
偉大且罕見的投資人
小結

第15章◆應對的極限
週期定位並不容易

第16章◆成功的週期
人性的作用
企業的成功也有週期
時機的作用

第17章◆週期的未來
所謂的永久繁榮
小結

第18章◆週期的重點

推薦序

懂週期，纔能麵對無法預知的未來

財報狗（颱灣最大的基本麵資訊平颱與社群）

　　如果你有在投資，卻不知道如何看待市場週期，或是不知道在不同的週期下，如何調配你的投資部位，這是一本非常好的入門書。

　　身為一個價值投資人，我過去對總體經濟學並沒有太多著墨，市麵上也很少有大師級的價值投資人齣來說明他們看待總經的方法。然而這不代錶總經對價值投資人不重要，不管是巴菲特或賽斯．卡拉曼，從他們的訪談或股東信中，都可以看齣他們會因應不同的市場環境，做齣不同的投資配置。

　　問題是——如果你是一位自學的投資人，要從哪裏開始？
　　當過去的我嘗試學習市場週期時，這是當時麵臨臨到的最大難題。幸好現在有霍華．馬剋斯寫的這本書。
　　霍華．馬剋斯身為高收益債的專傢，對市場週期有相當深入的研究和見解。今天由他來來寫一本說明市場週期的書，再適閤不過瞭。

　　在閱讀這本書之前，要先有個正確認知。許多人覺得判斷市場，就是在預測股市高低點什麼時候到，他們在乎的是現在到高點瞭沒？什麼時候市場要反轉？以上這些問題的答案，霍華‧馬剋斯在一開始就說得很明白——我們不可能知道。

　　也許有人會好奇，如果不能知道股市高低點，那麼研究市場週期還有什麼用？雖然我們無法明確知道未來會發生什麼事，但透過研究週期，我們可以知道有哪些事情可能發生、應該發生，以及發生的可能性。

　　我很喜歡霍華．馬剋斯在這本書裏所用的比喻——假設在一個罐子裏有一百顆球，其中有黑的球，也有白的球。現在要從這個罐子裏拿齣一顆球，你應該賭哪個顔色的球會齣現？

　　如果你對於罐子裏有什麼一無所知，那麼這場賭局就隻是個單純的猜測問題；但如果你知道罐子裏有七十顆黑球與三十顆白球，你就會知道黑球與白球齣現的機率。這便是研究市場週期能創造齣的差異，你雖然無法百分之百知道接下來會發生的事情，但你會知道不同事情發生的機率，欲進行投資決策時，這將成為你判斷的優勢。

　　看完這本書後，你對許多事件將會有更深入的看法。當新聞齣現房地産價格變動，或是企業在擴廠時，除瞭事件本身，你會更在意他們在不同週期中所扮演的角色。這是屬於哪一個領域的循環？是獲利循環、信貸循環，還是房地産週期？週期中的每個事件，都是下個事件的導因。建構齣這樣的思維，你會發現自己更清楚整個事件的來龍去脈，對於未來將發生的諸多可能，也會有一套自己的觀點。

　　作者多次引用他過去所寫的備忘錄，我建議大傢上網找這篇備忘錄的原文。對照當時的經濟情勢，瞭解作者是在什麼樣的環境及氣氛下，引導齣這些判斷和想法。藉由對照當年的時空背景，相信在閱讀中會有更深刻的體悟。

　　藉由更瞭解市場週期，投資人更能調適好自己的心理狀態，避免做齣可能虧錢的決策。事實上，有許多會導緻投資人虧錢的都是心理因素，例如在應該降低預期報酬的環境下，堅持要有高報酬率的投資；無法承擔做齣與他人不同行為的壓力；容易受到外在一緻正麵或負麵觀點的影響。

　　透過瞭解市場週期和自己心理的鍾擺，我們纔更有機會能夠做齣適當的資産配置，以麵對未來無法預知的各種可能性。這也正是這本書能帶給我們的最大收獲。

有比屠龍刀更好的武器？

安納金（財經作傢）

　　在我二十多年的投資生涯當中，研讀過許多位國際級投資大師的著作，若要說這些大師們普遍認同或強調的共通點，那麼我會說，「順應市場的週期」肯定會是最大的交集之一。尤其是在主動式管理的基金領域以及以全球總體策略（Global Macro Strategy）為主的避險基金，依據市場週期來調整資産配置策略，可謂重中之重。

　　為什麼市場週期如此重要？因為在明顯漲潮的時候，再怎麼迷糊的船也會被推迴岸邊，就像大多頭市場當中所有的類股會輪流上漲，隻要不逆勢做空，傻瓜也能賺到錢；反之，在快速退潮的時候，如果你沒有做好防護措施，裸泳是很危險的！

　　學術界和實務業界一再證實，資産配置貢獻瞭絕大多數成敗績效歸因的來源，而在主動式管理的領域當中，所謂資産配置並不單純是分散風險而已，而是有更深一層的積極作為：辨彆齣目前所處的週期位置、並且適切地擘畫齣閤於此一週期狀態的配置決策，就足以降低風險。這與股市玩傢們單憑猜測市場漲跌而押注的方式乃大異其趣，因為某些散戶根據自我主觀的判斷去下注，而優異的基金經理人則是透過客觀的數據來衡量目前景氣的狀態，研擬齣未來一段時間（通常是以年度進行規畫、每季檢視調整）的資産配置決策；前者是週期短且主觀而善變的，後者是週期長且客觀而穩定的。散戶往往不是失敗在操作速度不夠快，而是決策過於草率。

　　如何掌握市場的週期？在投資學或經濟學領域當中，絕大多數的教科書都明確定義齣市場週期的各個階段，然而實際在市場上運用時卻難以上手，究其原由在於理論上每個週期的特徵明顯而且依序發生，然市場實務上則不然，即便在景氣擴張週期內也會遇到小週期的下滑交錯其間，使得人們難以判斷究竟是市場週期已經改變瞭呢？還是僅屬短暫的波動？此外，在二○○八年金融海嘯之後，政府乾預市場的頻率和力道都遠遠超過瞭教科書中的描述，例如歐洲央行以及日本央行的「負利率政策」就不曾在過去的經濟學或投資學教科書中探討，可見，當今錯綜復雜的金融市場相較於過去，我們更需藉助來自實務業界成功的資産管理者經驗分享，來指導我們關於市場週期的判斷，否則帶著經濟學所賜予的屠龍刀，進入名為「現實市場」的世界裏卻發覺根本沒有「龍」可以有所作為！

　　此書為霍華．馬剋斯在《投資最重要的事》之後又一巨作，對市場週期做更專精且深入的剖析、分享他在實務上所使用的方法，堪稱是目前市場上探討此一領域最深且廣的一本代錶作。此書應為每一位新手在進入市場之前都必備的基本啓濛書籍之一，也是老手們重新檢視自己的認知、幫助自己進化的好工具，就以此書，替換手上的屠龍刀吧！

　　願紀律、智慧與你我同在！

為下一次循環做好準備

雷浩斯（價值投資者、財經作傢）

　　霍華．馬剋斯這本新書談的是週期，週期就是循環，而對成功的投資人士來說，瞭解循環異常重要。

　　瞭解循環意味著要對股市産生未來的看法，聽到這裏，很多人會告訴你：「無法預測股市」；的確，沒有人能精準的預測股市的漲跌時間和價位，但是瞭解曆史、擁有經驗的投資人能夠判斷週期的模式。

　　所有的模式必有徵兆，而具有洞見的優秀投資者能夠辨彆模式，看齣改變進而調整行為，如果你太過死闆，不順著情況調整，那麼你的優勢將會減少，勝算也會降低。

　　簡單的說，你必須要靈活的應用投資策略，不要太過死闆。

　　股市由兩點所構成：企業獲利的基本麵和投資人的心態。如果一個投資人長期持有整個股市，那麼投資人的獲利會等於股市的基本麵成長，在颱股來說，大約是年化報酬率八至九%（包含股息，從二○○三年持有到二○一七年底），這個數字可以稱為內在價值綫，或者霍華．馬剋斯說的「中點」。

　　但是股市除瞭基本麵之外，還會隨著投資人的心態變化起伏，因此颱股很少處在九%這個報酬率，就像霍華・馬剋斯說的：「週期不會停留在中點，而是會往極端值擺盪。」

　　以下錶格顯示瞭從二○○三至二○一七年買進颱股，持有一年含息的報酬率數量統計，我們以五%為一個區間，並且將報酬率為負和超過二○％以上當作極端正負報酬率。

　　從錶格可以看到，颱股的中點是九％，但是竟然沒有一年是剛好報酬率介於五％至一○％之間。而代錶極端正報酬的有三年，分彆是：
　　二○○三年，報酬率三三‧○八％；
　　二○○六年，報酬率二六‧一○％；
　　二○○九年，報酬率七九‧一七％。
　　極端負報酬率的三年，分彆是：
　　二○○八年，報酬率負四一‧八二％；
　　二○一一年，報酬率負一八‧四六％；
　　二○一五年，報酬率負六‧五四％。

　　這樣的數字讓我們看到強大的鍾擺迴盪，這種迴盪也被稱為「迴歸平均值」。既然迴歸平均值是這樣的激烈，那麼身處其中的投資人，必定會因此而受到情緒上的影響。但是優秀的投資人會對抗情緒所帶來的不良影響，他們是天生理性的冷靜人物，能在充滿不確定的狀況下做齣正確的判斷。

　　優秀的投資人如同棋手，除瞭精通「布局、調整、收手」三個階段之外，還要能夠在麵臨齣乎意料的情況下臨危不亂，甚至要提早為意想不到的危機布局。

　　 巴菲特曾經說過：「長久下來，市場會齣現離奇、甚至怪異的現象。一個大錯很可能會磨滅長期纍積的成就，因此我們需要本能上即可識彆重大風險的人，包括從未遭遇的風險。」

　　如果你是從未見過如同金融海嘯般離奇現象的人，那麼霍華・馬剋斯這本書，將能幫助你瞭解週期的循環，為下一次的循環做好準備。

评分☆☆☆☆☆

說實話，一開始我以為這本書會是一本枯燥的學術著作，充滿瞭復雜的圖錶和數據。但讀瞭之後，我纔發現自己大錯特錯瞭。霍華·馬剋斯用一種非常平易近人的方式，將深奧的市場周期理論娓娓道來。他通過大量的例子，讓我們看到瞭周期是如何在各個領域，從房地産到股市，再到商品市場，不斷地輪迴。我尤其印象深刻的是他對“過度”的警惕，以及對“非理性繁榮”的深刻剖析。他告訴我們，市場在達到頂點時，往往伴隨著極度的樂觀和貪婪，而在底部時，則充斥著絕望和恐懼。而我們的任務，就是在這個非理性的浪潮中，保持冷靜，找到逆嚮操作的機會。這本書並非提供簡單的“買入”或“賣齣”的信號，而是教會我們如何去“感知”市場，如何去“理解”市場的漲跌邏輯。它更像是一本“心法”，幫助我們培養一種更加成熟和理性的投資心態。我發現，很多時候，我們投資的失敗，並非因為我們不夠聰明，而是因為我們無法控製自己的情緒，無法抵禦市場的誘惑。

评分☆☆☆☆☆

這本書真的讓我受益匪淺，雖然我還沒能完全消化裏麵的所有概念，但僅僅是關於市場周期的理解，就讓我對投資有瞭全新的視角。以前，我總是想著去尋找“低估”的股票，或者“成長性”強的公司，但霍華·馬剋斯用他豐富的經驗告訴我們，時機纔是關鍵。他並沒有給齣一套死闆的買賣規則，而是引導你去感受市場的脈搏，理解不同階段的特徵。比如，他提到瞭“樂觀”和“悲觀”的情緒周期，以及它們如何影響資産價格。讀完之後，我開始反思自己過去的投資行為，很多時候，我可能是在市場情緒高漲的時候追高，或者在恐慌時恐慌性賣齣，而這本書讓我意識到，這些情緒化的行為正是需要極力避免的。馬剋斯先生的語言樸實而深刻，沒有華麗的辭藻，卻直擊核心。他反復強調的“周期性”和“反身性”概念，讓我開始思考，我們看到的市場“真相”，可能隻是一個階段性的錶現，而真正的機會往往隱藏在大多數人忽視的角落。這本書不僅僅是關於投資技巧，更是一種思維方式的轉變，它幫助我跳齣瞭短期的價格波動，去審視更長遠的市場趨勢。

评分☆☆☆☆☆

這本書絕對是我讀過的關於市場周期類書籍中，最為深刻和有啓發性的一本。霍華·馬剋斯的投資哲學，不是那種讓你一夜暴富的神話，而是腳踏實地，基於對市場本質的深刻洞察。他用極其清晰的語言，闡述瞭市場並非隨機波動，而是遵循著某種內在的周期性規律。這本書讓我明白，理解這些周期，並順勢而為，纔是提高投資勝算的關鍵。我過去總是在糾結於技術指標或者財務報錶，試圖找到所謂的“完美”時機，但往往徒勞無功。而這本書告訴我，真正的“時機”並非一個精確的點，而是一個相對的區間，是當市場情緒、基本麵、估值等多種因素達到某種特定組閤的時候。他反復強調的“第二層次思維”的概念，讓我開始審視那些錶麵上的“常識”，去挖掘那些隱藏在背後的邏輯。這讓我意識到，很多時候，大眾的普遍看法恰恰是需要警惕的信號。這本書的閱讀體驗非常流暢，語言風格嚴謹又不失幽默，讓人在學習理論的同時，也能感受到作者的智慧和幽默感。

评分☆☆☆☆☆

我一直覺得投資就像一場棋局，而這本書就像給我打開瞭一扇窗，讓我看到瞭棋盤的另一麵。我過去總是在盯著棋盤上的棋子，思考下一步怎麼走，但霍華·馬剋斯卻讓我意識到，更重要的是理解棋盤本身的“形狀”和“規律”。他關於市場周期的論述，不僅僅是理論上的探討，而是充滿瞭大量的實際案例和他的親身經曆。他分享瞭自己如何在不同的市場環境下做齣決策，以及這些決策帶來的結果。這讓我覺得，他的經驗是如此寶貴，仿佛置身於一個經驗豐富的老者身邊，聽他娓娓道來，指點迷津。我尤其喜歡他關於“周期”並非完全重復，但“模式”卻會重演的觀點。這給瞭我一個重要的啓示：我們不能照搬過去的經驗，但可以從曆史中學習，識彆齣相似的模式，從而做齣更明智的判斷。這本書的魅力在於，它不是告訴你“怎麼做”，而是告訴你“為什麼這麼做”，讓你自己去思考，去領悟。它培養的是一種獨立思考的能力，而不是教你死記硬背的公式。

评分☆☆☆☆☆

這本書對我投資理念的影響是顛覆性的。我之前總以為，成功的投資就是找到一傢好公司，然後長期持有。但霍華·馬剋斯用他的經驗告訴我，即使是最好的公司，在錯誤的投資時機買入，也可能導緻巨大的虧損。他對市場周期的洞察，讓我明白，經濟和金融市場的運行，就像潮汐一樣，有漲有落，有高有低。而抓住周期的關鍵，在於理解不同階段的特徵，以及在最閤適的時候采取行動。他分享的許多關於“市場先生”的比喻，讓我對市場的波動有瞭更生動的理解。市場先生的情緒化，以及他時而慷慨時而吝嗇的特點，正是我們作為投資者需要去理解和應對的。這本書讓我認識到，投資並非一味地追求“買入”，而是要學會“等待”，學會“忍耐”，然後在市場發齣正確的信號時，果斷齣擊。他強調的“風險管理”和“概率思維”，更是讓我對投資的風險有瞭更深刻的認識。總而言之，這本書不是一本速成的教科書，而是一本需要反復研讀，並在實踐中不斷體悟的寶典。