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本書從當前市場的新角度，
著眼於「未來」而非過去，
精準剖析坦伯頓的生活、職業與投資理念，
並從他寫給客戶的投資備忘錄中，
全面公開最值得學習的投資法則！

　　約翰．坦伯頓爵士開拓全球股票投資法，無畏地進入極少專業人士涉足的市場，積極尋找富投資價值的便宜好貨，被譽為二十世紀最頂尖的基金經理人。

　　本書兩位作者以全新的獨立分析，解釋為何坦伯頓的洞見在今天仍然意義非凡，並實際應用坦伯頓的投資法則，確切地告訴投資人，看似簡單的投資理念，如何產生驚人的績效，以及面對現今問題重重的金融環境，應該注意哪些危險與機會。

　　如果你相信人們可以在發大財的同時，仍能過著有意義的生活，那麼，你一定可以從坦伯頓的故事中獲得激勵與啟發。

作者簡介

喬納森．戴維斯 Jonathan Davis

　　文科碩士、理科碩士，持有投資管理證書（IMC）。金融出版公司獨立投資人（Independent Investor）創始人暨董事長，英國知名專欄及投資題材作家。曾於倫敦當過十年的全職商業與金融記者，先後於《泰晤士報》、《經濟學人》與《獨立報》擔任高階職位。自2007年起，替《金融時報》撰寫雙周專欄，時常在《旁觀者》周刊發表文章。為巴西農田開發公司Agrifirma Brazil創始股東，投資公司Jupiter Primadona Growth Trust、Genagro Services Ltd.與Victoria Private Management Office非執行董事。牛津大學薩伊德商學院編輯顧問。著有《Money Makers》與《安東尼．波頓教你選股》。請上網參考www.independent-investor.com。

阿拉斯戴爾．奈恩 Alasdair Nairn

　　理科碩士、哲學博士，為特許財務分析師（CFA）。擁有25年的全球股票投資組合管理經驗。基金公司愛丁堡夥伴（Edinburgh Partners）創始人暨執行長，該公司設在蘇格蘭愛丁堡，應用坦伯頓投資法則，管理140億美元的資產。在自行創辦基金公司前，曾任蘇格蘭遺孀投資合夥公司（Scottish Widows Investment Partnership）投資長，管理1,000億英鎊的資金。職業生涯初期曾效力坦伯頓投資管理公司十年，後期擔任執行副總裁暨全球股票研究總監，與坦伯頓爵士本人密切合作。獲史崔克萊大學（Strathclyde University）授予兩個經濟學學位，目前擔任該大學客座教授。著有探討科技突破如何影響金融市場的《Engines That Move Markets》。請上網參考www.edpam.com。

譯者簡介

許瑞宋

　　《哈佛商業評論》與葛洛斯投資展望特約譯者，曾從事新聞編譯、證券研究與財務審計工作。2011年榮獲第一屆林語堂文學翻譯獎。

　　譯有《如何評價一支股票》、《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》、《2013》、《財經議題即戰力》、《未來，你一定要知道的100個超級趨勢》及《美好價值》等書。suisung@kimo.com

序一　經得起時間考驗的投資法∕李存修
序二　坦伯頓的啟示∕綠角
序三　跟隨全球投資泰斗，拭亮財富人生∕劉吉人

引言

第一章　坦伯頓的生平
進入投資業
一次成功的股票投機
投資顧問
基金管理生意
移居巴哈馬
股市大師與反向投資高手
別人眼中的坦伯頓
坦伯頓的為人

第二章　投資顧問年代
耶魯方法
有計畫的投資
何謂正常股價？
調整股票曝險的實際操作
最好的事
什麼是最佳股票？
如何增加你的投資收益？
致Liddell、Scott、Heavner、Palmer、Warner與Andrews的備忘錄

第三章　基金經理人年代
艱難的初期階段
投資組合之演變
光輝歲月
坦伯頓成長基金的績效
長期投資報酬驚人
始終如一的實質報酬
風險較低而非較高
多頭與空頭市場
長期績效趨勢

第四章　理念實踐：最重要的16條投資法則
意義重大的矛盾
坦伯頓投資法則

第五章　坦伯頓投資方法為何有效？
坦伯頓致投資人的建議
坦伯頓寫給客戶的信
股市
全球投資
危機與國際大事
前景展望
產業與投資題材

參考書目
致謝

第二章


如我們所見，坦伯頓的投資事業有數個部分重疊的不同階段。本章闡述他當投資顧問的早期階段，時間約為1940至1960年的20年間。雖然他在這段時期成為美國一名富有且受尊敬的商人，不只一次出現在財經媒體上，他要到1970年代，60多歲時，才成為國際投資界全球知名且備受敬重的重要人物。

儘管如此，他在轉進較受矚目且利潤更豐厚的基金管理業之前的早期事業，仍非常有意思。他一些如今廣為人知的投資理念，正是在這段時期形成，記錄在他的內部備忘錄及寫給公司客戶的信件中。本章引用當中一小部分，附錄中有更多例子。這些文字寫於逾50年前，概念與措辭十分清晰，彰顯了作者某方面的性格與思想。無論世界如何快速演變，代代相傳的明智投資基本法則仍然相同。

就我們所知，坦伯頓取得耶魯學士學位時，就已經決定要成為一名投資顧問。但他要等到從牛津回美國兩年後，才踏出追求事業目標的第一步。以坦伯頓命名的第一家投資公司，看來是於1938年設立，當時他仍是另一家公司的雇員。根據他的自述，他的第一個事業突破，是以5,000美元買進紐約一家小型投資顧問公司，個人首次創業，搬進洛克菲勒中心的一間辦公室。兩年後，他將自己的公司與某同業合併，組成名為Templeton, Dobbrow & Vance的新公司。不久之後，為了省錢，他雖然保留洛克菲勒中心的辦公地址，但將公司大部分員工及作業遷至紐澤西州英格伍德市郊，位於曼哈頓以北九哩，搭火車和地鐵約需45分鐘。坦伯頓與妻子就住在英格伍德。

在接下來的20年間，他與夥伴成功建立起一家規模日增且賺錢的投顧公司，客源廣泛，主要是富有的家族、遺產及信託基金，後來還增添了一些大學、公司、基金會及機構。該公司也積極向企業宣傳利潤分享計畫的好處。坦伯頓持有這家合夥公司80%的股權，他最初的資本，是源自他的儲蓄及股票投資組合的獲利─根據他後來的回憶，這些股票投資所得，令他得以在公司頭五年中，不必每個月都向公司支薪。在1957年致客戶和朋友的一份備忘錄中，他認為公司最重大的成就是：

1. 16年間總收入增加25倍。
2. 16年間公司淨值增加逾20倍。
3. 16年間員工人數增加六倍。
4. 業務起初只在一個城市，如今則覆蓋整個美國及加拿大，在五個城市設有辦公室。

他寫道：「我們寧願視這個機構為一種家庭，而非一家公司。本公司雖然已從一無所有成長為美國前十大投資顧問公司之一，公司合夥人與客戶仍保持密切關係，可視為一個大家庭。公司18年前成立，宗旨是為投資人提供最高品質的協助。公司業務年復一年穩定成長。」他宣稱，這種成長，可歸因於公司幫助客戶獲得「好績效和安詳的心境」。而好績效則主要源自公司兩項與眾不同的做法，那就是「（1）重視務實的長期投資規劃，以及（2）量化及有系統的證券分析」。

事實證明，坦伯頓發現投顧的商機，遠比許多同業來得早。他在同一份備忘錄中指出，他入行時，投顧是大眾幾乎不曾聽聞的新專業。在投顧出現前，多數財務建議是由證券經紀、投資銀行、律師及其他專業人士提出，而他們莫不受利益衝突影響，這問題一直困擾金融服務業（至今未解）。坦伯頓認為投資顧問可以提供一種前所未有的超然服務，他以六個詞概括其特質：「守密、不偏不倚、內行、連續、穩當、個人化」。

1942年，美國國稅局首度允許投顧服務費成為可扣稅的支出，這對剛起步的投顧業是一大助力。到了1950年代，在戰後美國經濟持續擴張支持下，投顧業快速成長，成立自身產業協會的條件已成熟。投顧產業協會在坦伯頓推動下成立，委託一位公關業先驅向潛在客戶宣傳投顧服務的好處。後來坦伯頓和夥伴將他們的公司賣給了理查森（Richardson）家族經營的一家保險公司，他因此得以更專注發展他認為更有趣、更賺錢的基金管理業務。坦伯頓的投顧公司在股權易手前，是五檔基金的投資顧問，此外還有許多傳統客戶，而他的基金管理子公司曾短暫掛牌上市。

耶魯方法

我們大致了解坦伯頓及其同事管理客戶資金的方法，但我們找不到資料可用來具體分析坦伯頓做為一名投資顧問的績效。我們找到坦伯頓同事撰寫的一份內部備忘錄，內容顯示坦伯頓的公司確實曾嘗試測量其服務帶給客戶的價值，曾向客戶報告結果。該備忘錄指出，根據該公司的「進展指數」，從1947到1952年，相對於不受坦伯頓公司持續監督下的可能狀況，客戶典型投資組合的價值高達25%。坦伯頓曾以他本人的投資組合為例，表示投資規劃估計能令客戶的資金在20年間增值一倍。事實上，投顧的績效沒有基金那麼容易評斷，因為前者很受客戶的個別情況及風險承受度影響。基金因為必然是替所有投資人維持同一個投資組合，透明度較高，外人也較容易分析其績效。但是，從坦伯頓投顧業務規模穩定成長看來，我們沒有理由懷疑該公司恪守紀律的投資策略，帶給客戶滿意的績效。

坦伯頓的投顧公司建立數年後，他在一篇介紹其公司的雜誌文章中，如此描述投資顧問的角色：

投資顧問的角色，其實有點像醫生或律師，只是我們沒有半夜的緊急狀況需要處理……一如律師事務所有各法律領域的專家，我們也有負責各類股票的投資專家，例如電子、鋼鐵、運輸及石油等等。客戶就像信任他們的醫生或律師那樣信任我們，而我們則珍惜他們的信任，替他們提供的資料保密，視客戶的個別情況滿足他們的投資需求，一如醫生對待他們的病人。因為每位客戶的問題皆是獨特的，投資顧問與客戶的關係，必然是高度個人化的。

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