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防止大蕭條再現的唯一解決之道是什麼？

觀察歷史紀錄，我們忽略了哪些理當知道的事？

面對無法預知的未來，又該如何調整思維？

　　巴伯拉在本書中，以經濟學大師－海曼．明斯基的理論為出發點，針對這場危機提出目前為止最中肯的分析，同時闡釋如何在不阻礙創新與成長的前提下，善加管理自由市場經濟體裡隨時可能發生的動亂。

　　如果我們決定以自由市場做為管理投資資本的機制，那麼，「週期性的市場動亂」就是我們勢必要付出的代價。一旦政策制訂者、經濟學家和投資人都接受這個不可否認的現實，我們就可塑造出減輕金融體系過剩及其代價（以經濟學用語來說，就是金融危機）的策略。

　　《資本主義的代價》是第一本主張經濟繁榮與衰退循環是受金融活動而非通貨膨脹驅動的書，並且重新定義大眾對資本主義和自由市場的既有認知。

作者簡介

羅伯．巴伯拉博士

　　是投資技術集團（ITG）的執行副總裁與首席經濟學家，他是約翰霍普金斯大學的經濟學博士。過去25年來，他一直是華爾街圈子裡非常知名的經濟學家。在巴伯拉到華爾街以前，他曾擔任保羅．桑加（Paul Tsongas）參議員的經濟顧問，也曾擔任美國國會預算辦公室的經濟學家。

譯者簡介

陳儀

　　專業投資公司高階投資主管。曾擔任投信基金經理人、專業投顧之投資研究部主管，擁有十餘年的實際金融投資經驗。曾譯《笑傲股市2》、《標準普爾教你做好個人理財》、《標準普爾教你做好選股策略》、《你不可不知的十大理財錯誤》、《投資理財致富聖經》、《智富一輩子》、《識破財務騙局的第一本書》、《透析財務數字》《投資顧問怕你發現的真相》、《投資觀念進化論》、《景氣為什麼會循環》、《金融交易聖經》、《大衝撞》等書，譯著甚豐。

推薦序　為資本主義說句公道話∕吳惠林
推薦序　金融風暴之必然或偶然？∕黃國華

序言　經濟狂熱、恐慌與崩潰

第1章　後危機時刻的新思維

第一部　透視金融市場與貨幣政策
第2章　市場驅動景氣榮枯循環
第3章　風險性融資概述
第4章　金融市場是不穩定的根源
第5章　自由市場資本主義：依舊是較理想的策略
第6章　貨幣政策：錯不在人，而是模型有問題

第二部　經濟經驗：1985年－2002年
第7章　1980年代的金融不穩定如何興起
第8章　亞洲金融動亂：日本的內爆與亞洲傳染病
第9章　美麗新世界的榮景幻滅：1990年代的科技泡沫

第三部 新現實：2007年－2008年
第10章　葛林斯班眼中的謎題促成房屋泡沫
第11章　伯南克的大災難與美國景氣步入衰退
第12章　違約不償債的骨牌效應，全球市場危機及大穩健期結束

第四部　為21世紀重塑經濟理論
第13章  危機爆發前夕的主流經濟觀
第14章  明斯基與貨幣政策
第15章  一個實踐家的專業歷程
第16章  2008年危機過後的全球政策風險

Chapter 04 金融市場是不穩定的根源
「指望放款機構將基於私利而保護股東權益的我們（尤其是我個人），都感到震驚且無法置信。」
——葛林斯班，2008 年10 月23 日

「發現此處正在進行賭博活動，著實令我震驚！」
——1942 年電影「北非諜影」裡的警察局長路易斯‧雷諾（Louis Renault）， 由克勞迪‧藍恩斯（Claude Raines ）飾演

只要追蹤兩個房屋買主的行為，就能大略了解「較願意接受風險的態度」，是影響經濟榮枯循環的主要因素。現在，讓我們從整體經濟觀點來考量風險接受度與經濟榮枯循環的議題。首先，我們要發明一群資訊靈通且理性的投資人，他們住在一個有著商業循環的世界。我發現他們的投資方法和現實世界投資人的習慣完全不相關。為何我們的世界和資訊靈通且理性的世界彼此衝突？首先，這是因為在現實世界中，未來是不可知的，人類總是順著自己的情緒莽撞行事，而且這種傾向存在一種令人心痛的規律性。因此，我們思考風險與經濟問題的基礎架構，就是以明斯基所謂的「普及型不確定性」（Pervasive Uncertainty ）為中心。更簡單來說，只要牽涉未來，沒有人知道會發生什麼事！而他們要如何猜測未來？結果就是：根據昨日種種來推斷明日的情況。所以當我們在過去一段時間集體享受快樂，「明天也會快樂」這個信念就會愈來愈強烈，而風險承擔行為也愈來愈盛行。我們從漢娜身上學到，風險性融資行為有可能讓人因一些輕微不如人意的發展而陷入悲慘情境。我們將在這一章進一步證明，發生在漢娜身上的慘劇也可能在整個經濟體系發生。

世外桃源裡的理性居民
請想像一個沒有銀行和華爾街的世界。人們花掉的錢比賺的錢少，直接把省下的錢交給企業，企業則將這些資金投資在新的生產設施。這能有什麼問題？不過，後來人們發現消費者的儲蓄總是起起落落，無法恰巧滿足企業大型投資專案的資金需求1，儲蓄和投資之間的週期性錯配（Mismatch ），對投資專案的發展數量與投資的時機，都造成很大影響2。

各式各樣的大量投資機會，以及這些機會與儲蓄之間的互動，就能輕易製造一個景氣榮枯循環。不過，這種循環並不完全規律：由於儲蓄和投資的時程存在許多變數，也會導致人們完全無法做出完美預測3。然而，這個經濟體的景氣榮枯卻有某種程度的恆常型態──大致上是七到十年的擴張後，接著出現一到兩年的停滯或衰退。

現在讓我們為這個世界導入一個金融體系。假定股票與債券市場能成為企業的籌資工具，並為家庭提供一個放款工具。再進一步假設，這個世界住著思想永遠理性的人，而經過一段時間後，這些理性代理人逐漸了解他們那個世界的一般投資循環型態。這個世外桃源的金融界起落和實質經濟的榮枯循環之間有何關係？

我們猜想金融家們體認到他們的經濟確實存在清晰的榮枯循環。金融業人士將這個明智的觀點做為武器，試圖保衛自身不受榮枯模式的傷害。但要怎麼做呢？當擴張延續很多年後，他們將會開始節制高風險的放款行為，因為他們知道景氣衰退遲早會來臨。相反的，在復甦初期，他們會重新恢復高風險融資，因為他們有把握下一次衰退要好多年以後才會到來。以華爾街的語言來說，在擴張初期，那裡的投資人將會偏多，而隨著上升趨勢逐漸展開，將逐漸偏空。

上述這個簡單的童話故事，清楚描繪出一個擁有理性金融家的世界，他們每個人都有幸了解未來的發展。所以，這個世外桃源能夠穩健的促進金融交易發展。由於他們會在經濟衰退期來臨之際緊縮放款活動，並在復甦期展開時變得較為寬鬆，所以，他們的洞見也讓實體經濟的波動趨於溫和。簡單說，他們是一股穩定的力量。

不過，這個童話故事存在兩個問題。首先，不管是在什麼循環，經濟體系的成員絕對無法事先得知未來的大略發展。第二，不管是在什麼循環，金融家都會產生誤謬的信心，無論是放款人或借款人，最後都會異想天開，懷抱不切實際的幻想。在真實的世界，發生在商業循環轉折點的金融市場波動，都會導致實質經濟面陷入更嚴重的擺盪。以華爾街的術語來說，人們在衰退前夕是最偏多的，但在復甦早期卻歇斯底里的悲觀。4

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資本主義的代價：後危機時代的經濟新思維 電子書 下載 mobi epub pdf txt 2024

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