坦伯頓投資法則：價值型投資法低買高賣奇人,擊敗市場的策略大公開 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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原文作者： Lauren C. Templeton、Scott Phillips

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探討約翰．坦伯頓投資策略的第一本著作

　　「趁彆人垂頭喪氣賣齣時買進，趁彆人貪得無厭大買時賣齣，這需要極大的堅強意誌，卻終有極大的報酬。」
─約翰．坦伯頓爵士（Sir John Templeton）

　　傳奇色彩濃厚的基金經理人約翰．坦伯頓爵士（Sir John Templeton），被尊為全球一等一的價值型投資人，因為首倡全球投資，且在長達五十年的時間內，錶現優於股票市場而名聞遐邇。《錢》（Money）雜誌稱他是「世紀最傑齣選股高手」。《坦伯頓投資法則》一書帶我們管窺約翰爵士曆久而彌新的投資原則及方法。這是一趟前所未見的旅程。

　　《坦伯頓投資法則》先迴顧約翰爵士顛撲不破的投資選股過程背後使用的方法，接著介紹他最成功的交易實例，並且說明今天的投資人可以如何在本身的投資組閤，運用約翰爵士的贏傢方法。這本書詳細解釋他最有名的原則──在極度悲觀的時點進場投資──並且告訴我們，約翰爵士終其事業生涯，運用什麼技巧，尋找這些時點，並且善用它們。

我們可以學到的寶貴教訓有：

．當其他的投資人對壞消息反應過度時，知道如何保持頭腦冷靜
．像約翰爵士那樣撿便宜股票買進──情緒激動的賣方拋售的股票，樂於承接；他們拼命買進的股票，放手賣給他們就是
．放眼全球，擴增你的便宜存貨
． 透過分散投資，保護你的投資組閤不受自身傷害
．根據定量因素選股，不看定性因素
．採用能夠度過所有市況榮枯的優良投資策略。

作者簡介

洛蘭．坦伯頓 （Lauren C. Templeton）

　　是洛蘭坦伯頓資本管理公司（Lauren Templeton Capital Management, LLC）的獨資業主。東南對沖基金協會（Southeastern Hedge Fund Association, Inc.）的創辦人兼董事長。

史考特．菲利普斯（Scott Phillips）

　　是洛蘭坦伯頓全球極度悲觀基金（Lauren Templeton Global Maximum Pessimism Fund）的首席分析師兼投資組閤經理人。

譯者簡介

羅耀宗

　　颱灣清華大學工業工程係、政治大學企業管理研究所畢業。曾任《經濟日報》國外新聞組主任、寰宇齣版公司總編輯。曾獲時報齣版公司2002年「白金翻譯傢」奬。設有「羅網」個人網站（www1.andrewlo.idv.tw）

　　所著《Google：Google成功的七堂課》獲中華民國經濟部中小企業處九十四年度金書奬。另著有《第二波網路創業傢：Google, eBay, Yahoo劃時代的繁榮盛世》。

《價值投資的基石：構建長期財富的藍圖》 導言：穿越周期，洞察價值的深度思考 在這個信息爆炸、市場波動日益加劇的時代，構建穿越牛熊周期的投資體係顯得尤為重要。本書並非對任何特定投資大師的傳記或策略復述，而是立足於價值投資哲學的核心原則，深入探討如何在復雜的金融環境中，通過嚴謹的分析和堅定的信念，實現資産的長期、穩健增值。我們將探討的，是那些超越市場噪音、沉澱下來的投資智慧，它們是構建個人財富帝國的基石。 第一部分：價值投資的哲學內核與曆史溯源 價值投資並非一套僵化的操作手冊，而是一種深刻的商業洞察力和風險控製的思維模式。本部分將從源頭追溯價值投資的理念演變。 第一章：理解“價值”的本質——企業所有者的視角 投資的本質是購買企業的未來現金流權。我們必須摒棄將股票視為交易籌碼的心態，轉而采用企業所有者的眼光。本章將詳細闡述如何區分“價格”與“價值”。價格是市場情緒的瞬時反映，而價值是企業內在經濟特性的客觀量化。我們將探討護城河（Moat）的概念，界定不同類型的競爭優勢——規模優勢、無形資産、轉換成本、網絡效應等，並分析這些優勢如何轉化為持續的盈利能力和抗風險能力。 第二章：格雷厄姆的安全邊際：風險管理的基石 本傑明·格雷厄姆的貢獻在於將投資的心理學和哲學層麵，轉化為可量化的數學框架。安全邊際（Margin of Safety）是價值投資的生命綫。本章將深入分析，如何在不確定性中，通過保守的估值方法，確保買入價格遠低於內在價值的估算，從而為不可預見的風險提供緩衝。我們將對比不同資産類彆中安全邊際的體現方式，並探討如何根據宏觀經濟環境調整安全邊際的幅度。 第三章：費雪的增長與價值的融閤——超越純粹的“撿煙蒂” 早期的價值投資有時過於側重於低估值，忽略瞭企業的成長潛力。約翰·坦普爾頓（John Templeton）等後來的踐行者，在繼承格雷厄姆理念的基礎上，引入瞭對優質增長的考量。本章將探討如何識彆那些“被市場低估的成長股”，即那些具有強大競爭地位，且未來盈利增長潛力巨大的企業。重點分析復閤年均增長率（CAGR）的真實含義及其在估值模型中的應用。 第二部分：財務分析的深度挖掘與量化評估 空有理論而缺乏量化工具，價值投資無從談起。本部分專注於如何穿透財務報錶，識彆真正的經濟實力。 第四章：資産負債錶的審視：質量與陷阱 資産負債錶是企業健康狀況的快照。本章將引導讀者跳齣傳統的流動比率和速動比率的簡單計算，著重分析資産的質量。我們將詳細解析商譽的風險、遞延所得稅資産的可實現性，以及負債結構中隱藏的錶外融資風險。特彆關注庫存周轉率和應收賬款周轉率背後的運營效率指標，揭示管理層在資本配置上的真實意圖。 第五章：利潤錶的透視：收入的可持續性與成本結構 利潤錶的關鍵在於判斷收入和利潤的“質量”。本章將教授如何識彆一次性收益、激進的收入確認政策以及可能被操縱的費用分攤。重點分析毛利率和營業利潤率的趨勢變化，探究其背後的行業競爭態勢。我們將引入“自由現金流（FCF）”作為比淨利潤更可靠的衡量指標，並構建FCF的生成與使用分析框架。 第六章：現金流量錶的重建：企業造血能力的真相 現金流是企業的血液。本章的核心在於如何從復雜的現金流量錶中，提煉齣企業真實的“造血”能力。我們將重點區分經營活動現金流、投資活動現金流和籌資活動現金流之間的健康關係。一個健康的價值型企業，其經營活動現金流應能持續覆蓋資本支齣（CAPEX），並産生盈餘，用於迴饋股東或進行戰略性再投資。 第三部分：估值模型的多維度應用與情景分析 估值是連接“內在價值”與“市場價格”的橋梁。本部分將介紹並批判性地應用主流的估值方法。 第七章：貼現現金流（DCF）模型的構建與敏感性測試 DCF模型是內在價值評估的黃金標準，但其結果高度依賴於輸入參數。本章將細緻講解如何科學地設定摺現率（WACC），如何閤理預測未來五至十年的增長率，以及如何設定“永續增長率”以避免模型失真。重點在於“敏感性分析”——通過改變關鍵假設，觀察估值結果的變化範圍，從而更好地理解價值區間的波動性。 第八章：可比公司分析與交易案例的審慎使用 可比公司分析（Comps）和交易案例分析（Precedents）提供瞭市場定價的參考。本章將強調如何選擇真正具有可比性的公司（業務模式、規模、地理位置），並警惕由於市場熱度導緻的估值泡沫。我們將探討市盈率（P/E）、市淨率（P/B）以及企業價值/息稅摺舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）等乘數的正確應用場景和局限性。 第九章：情景分析與“最壞情況”的壓力測試 真正的價值投資者會為不同的未來情景設定估值。本章將指導讀者建立樂觀、基準和悲觀三種情景模型。尤其是對“最壞情況”的壓力測試，確保即使在宏觀經濟逆風或特定業務受挫時，持有的資産仍能提供可接受的迴報，這再次強化瞭安全邊際的實際意義。 第四部分：投資組閤的構建、紀律與心理管理 擁有優秀的公司隻是第一步，如何將它們整閤為一個具有韌性的投資組閤，並在市場動蕩時堅守紀律，是長期成功的決定性因素。 第十章：集中投資與分散風險的平衡藝術 價值投資提倡集中投資於深刻理解的少數高質量企業，但這種集中也帶來瞭非係統性風險。本章將探討如何通過“深度分散”（在理解的行業內分散配置）而非“廣度分散”（持有一堆不瞭解的股票）來優化風險迴報比。界定“足夠瞭解”的標準，並分析何時應賣齣以優化配置。 第十一章：市場情緒的馴服：行為金融學與認知偏差 投資的最終戰場是投資者的內心。本章將剖析常見的認知偏差，如錨定效應、從眾心理、損失厭惡和過度自信，這些偏差如何導緻投資者以非理性價格進行買賣。我們將提供實用的心理工具，幫助投資者在市場狂熱時保持冷靜的懷疑態度，在市場恐慌時發現被埋沒的機會。 第十二章：長期持有、耐心與復利的魔力 價值投資的真正威力源於時間的熨燙效應和復利的強大作用。本章討論如何建立一個“無需頻繁交易”的投資哲學。確定企業的內在價值是動態的，但對優質企業的長期持有，能讓企業成長帶來的價值增值完全釋放，讓時間成為投資者的盟友，而非敵人。我們將討論如何定期（而非頻繁）審查持倉，判斷企業護城河是否被侵蝕，從而決定“賣齣”的信號，而非僅僅基於價格波動。 結語：價值投資的持續演化 價值投資不是一門靜態的科學，它要求學習者不斷適應新的商業模式和監管環境。本書提供的是一套穩健的思維框架和分析工具，幫助讀者在任何時代背景下，都能找到被低估的、具有卓越內在價值的企業，並持有它們，最終實現財務的自由與穩健。

序：約翰．坦伯頓爵士
第1章 逢低承接高手誕生
第2章 極度悲觀情緒中的第一筆交易
第3章 不尋常的全球投資常識
第4章 率先迎嚮朝日
第5章 股票之死，抑或多頭市場之生？
第6章 放空泡沫毫不遲疑
第7章 危機即轉機
第8章 曆史韻律
第9章 投資債券不無聊
第10章 睡龍驚醒
跋

九十五歲生日轉眼就到，我始終相信，沒有比活在這個時代更好的時候瞭。我們應該深深感恩能夠生在這個難以置信的繁榮盛世。我這把年紀，幾乎全部的心力和資源都投入坦伯頓基金會（Templeton Foundations）。它的重點工作是為全世界人類建立精神財富。

　　直到今天，仍然有投資人寫信給我，或者希望提供投資建言，或者錶達對全球經濟的憂慮。整個人類曆史上，人總是太少注意投資和一般的人生領域中，種種問題所帶來的機會。我這一輩子，見到我們受惠於無數驚人的成就。二十一世紀給我們很大的希望和美好的承諾，也許這是充滿機會的新黃金年代。

　　《坦伯頓投資法則》一書，簡短提到我的投資生涯史。我的姪孫女洛蘭．坦伯頓（Lauren Templeton）和她先生史考特．菲利普斯（Scott Phillips）描述瞭一位便宜股獵人見獵心喜的投資心理狀態。我們能用的投資方法不計其數，但當我買進的股票，價格遠低於它們的內含價值（intrinsic worth），總是操作得最為成功。我的整個投資生涯，都在世界各地搜尋能夠買到的最好便宜股。研究顯示，投資世界各地的股票組閤，和簡單、分散的單一國傢比起來，長期而言，可能波動性較低，報酬率較高。分散投資應該是任何投資計畫的基石。

　　在極度悲觀的時點投資，是我整個事業生涯使用的一個原則。也就是說，極度悲觀的時點，正是最樂觀的時候。《坦伯頓投資法則》說明瞭我在整個事業生涯使用哪些方法，確認一支股票、一個行業或某個國傢的極度悲觀時點。

　　生活上幾乎每一種活動，人總是希望前往遠景最好的地方。你會到未來綻現榮景的行業找工作，或者到展望最佳的地點設廠。但我的看法是，如果你選擇公開交易的投資，那就必須反過來做。你應該試著用相對於一傢公司的價值，可望買到的最低價格去買股票。股票以便宜的價格賣齣的理由隻有一個：因為其他的人正在賣。再也沒有彆的理由。要買到便宜的價格，你必須去投資大眾最害怕和最悲觀的地方找。每當你用低廉的價格買到未來獲利能力很強的東西，那就錶示你做瞭很好的投資。要做到這一點，唯一的方法是在彆人賣齣時買進。這個概念，投資人通常攪得一個頭兩個大；要和主流意見反其道而行並不容易。我在整個投資生涯，奉行下述的座右銘：

　　趁彆人垂頭喪氣賣齣時買進，趁彆人貪得無厭大買時賣齣，這需要極大的堅強意誌，卻終有極大的報酬。

　　但願投資人看瞭這本書，將擁有買低賣高的必要技巧和信心。這往往錶示，你必須避開正在流行的東西。記住這句金玉良言，對你可能有幫助：

　　多頭市場因為悲觀情緒而誕生，因為疑慮交加而成長，因為樂觀情緒而成熟，因為亢奮狂喜而死亡。極度悲觀彌漫時，正是買進的最好良機，而極度樂觀洋溢時，正是賣齣的最好良機。

約翰．坦伯頓（John M. Templeton）

第1章
一個便宜股獵人的誕生

（1931年）大學二年級纔開學，傢父語帶抱歉地告訴我，他連一塊錢也籌不齣來供我念書。起初這有如晴天霹靂，現在迴想起來，卻是再好不過的事。
─約翰‧坦伯頓爵士


我們是什麼樣的人，有很大一部分是兒時塑造的。拿我叔叔約翰‧坦伯頓爵士（Sir John Templeton；以下簡稱「約翰叔」）來說，他對人生、投資和公益慈善抱持的方法，顯然有很大一部分，可以追根溯源於他的童年。約翰叔在田納西州的小鎮溫徹斯特（Winchester）長大成人，父母哈維（Havey）和薇拉（Vella）灌輸他一套價值觀。不管什麼時候，處於什麼狀況，那些價值觀持續引導著他。他最早學會的美德，主要是節儉、勤勞、好學和恬靜自信。如果要我用一句話概括形容他的性格，那便是「樂天知命」。我們會陸續談到，這些美德是他的父母以獨特的自由放任作風教導孩子，以及他年近二十和成年之初，正逢經濟大蕭條的深刻體驗而養成的。最重要的是，我們將探討這些美德和集體的經驗，如何塑造一個人，使他成為世界上最成功的投資人之一。

人們在將約翰叔的投資風格分門彆類時，常說他是價值型投資人（value investor）。提到價值型投資人，我們就會想起班傑明‧葛雷姆（Benjamin Graham）這位創導型投資人。葛雷姆著有《證券分析》（Security Analysis）一書，是另一位世界知名投資人華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的業師，塑造瞭巴菲特的投資風格。簡單的說，約翰叔本身的投資方法，的確用到葛雷姆早期的風格，這一點沒有疑問，但他最後將那些知名且常被視為經得起韆錘百鍊的風格加以發揚光大。暫且不談葛雷姆的投資金律，我們來簡化價值型投資人的定義。我們認為，價值型投資人購買特定的資産或物品時，希望支付的價格低於他或她相信的真正價值。這個定義的核心，是簡單卻極其要緊的假設：一項資産或物品的價格，可能和它的真實價值（true value or worth）不同。

由於奉行葛雷姆金律的價值型投資人為數眾多，可能有人認為約翰叔讀過《證券分析》一書，並且應用它的方法，然後，其餘的部分，大傢都知道瞭。事實卻不全然如此。年輕的約翰叔1930年代踏進投資顧問業，展讀《證券分析》時，老早已經是價值型投資人。

約翰叔小時候，父親（也就是我的曾祖父）老哈維在溫徹斯特當律師。哈維的辦公室正好位在鎮廣場旁邊，從窗戶看齣去，就是郡法院。1920年代中、末期，一直到經濟大蕭條期間，哈維經常在律師的本業之外，想方設法積攢財富。他經營一座軋棉廠、賣保險、齣租住宅、投入農場之類的土地買賣。有趣的是，買賣農場的生意，給那時還年幼的約翰叔上瞭價值投資法的第一課。1920年代，經營農場的收入往往相當有限──約翰叔說，平均一年約兩百美元──所以那些業務經常以失敗收場，接著不幸的是，農場業主被迫清售抵押品。一般來說，農場喪失贖取權之後，會在溫徹斯特鎮的廣場拍賣，賣給齣價最高的人。

评分☆☆☆☆☆

這本書的名字，初見時就吸引瞭我——“坦伯頓投資法則：價值型投資法低買高賣奇人,擊敗市場的策略大公開”。光是“擊敗市場”這幾個字，就足夠讓任何一個對投資略有瞭解的人心頭一動。我一直認為，投資之道，最迷人的地方就在於其洞察人心的智慧，以及穿越周期的韌性。而坦伯頓，這個名字本身就帶有一種傳奇色彩，總讓人聯想到那些能在迷霧中找到方嚮的智者。翻開這本書，我期待的不僅僅是枯燥的理論，更是那些從實戰中提煉齣的、能夠真正指導我行動的“法則”。尤其“低買高賣”這四個字，看似簡單，實則蘊含著極深的哲學。它要求的不隻是對市場情緒的判斷，更是對資産內在價值的深刻理解。我好奇的是，這位“奇人”究竟是如何做到在彆人恐慌時貪婪，在彆人貪婪時恐懼的？他的“大公開”到底會揭示哪些不為人知的秘訣？是關於宏觀經濟的獨到見解，還是對企業基本麵的精準分析？亦或是對心理學的深刻洞察，能夠馴服人性的弱點？我希望這本書能像一位經驗豐富的導師，用生動的故事和清晰的邏輯，帶領我一步步領略價值投資的精髓，讓我擺脫短期波動的乾擾，真正掌握長期緻勝的武器。

评分☆☆☆☆☆

讀到“坦伯頓投資法則：價值型投資法低買高賣奇人,擊敗市場的策略大公開”這個書名，我腦海中立刻浮現齣一位智慧的長者，他坐在那裏，嘴角帶著一絲神秘的微笑，手裏拿著一本厚重的賬本，裏麵記錄著他穿越牛熊的投資傳奇。我最感興趣的是“擊敗市場的策略大公開”這部分。在如今信息爆炸的時代，似乎每個人都在談論如何“跑贏大盤”，但真正能夠做到並持之以恒的，卻是鳳毛麟角。我非常好奇，坦伯頓的“法則”究竟有何過人之處？它是否包含著一些顛覆性的思維方式，能夠幫助我們跳齣大眾的思維定勢？“價值型投資”固然是經典，但在不同的市場環境下，價值的體現也會有所不同，我期待書中能有對這種動態變化的解讀。而“低買高賣”，這四個字背後蘊含的是對人性的深刻洞察。如何在市場狂熱時保持冷靜，在市場蕭條時發現機會，這往往是投資者最大的挑戰。我希望這本書能給我提供一套切實可行的方法論，讓我能夠真正理解並踐行價值投資的精髓，而不是停留在理論層麵，而是能夠運用到實際的投資決策中，真正實現資産的穩健增值。

评分☆☆☆☆☆

這本書的名字——“坦伯頓投資法則：價值型投資法低買高賣奇人,擊敗市場的策略大公開”，讓我有一種迴到課堂的感覺，但又充滿瞭神秘感。我一直覺得，投資不僅僅是數字的遊戲，更是一種對未來的預判，對價值的挖掘。而“價值型投資”這個詞，就點齣瞭核心。我特彆想知道，在坦伯頓的體係裏，“價值”究竟是如何被定義的？它不僅僅是市盈率或者市淨率的簡單計算，更關乎那些難以量化的長期競爭力，比如品牌、技術、管理團隊等等。而“低買高賣”，更是對耐心和勇氣的雙重考驗。有多少次，我們因為害怕錯過而追高，又因為恐懼下跌而割肉？這本書會不會教我們如何在這種情緒的洪流中保持清醒，找到那些被市場低估的寶藏？“奇人”這個詞，更是激發瞭我強烈的好奇心，究竟是什麼樣的經曆和思考，讓一位投資者能夠“擊敗市場”？是獨特的分析工具，還是非凡的洞察力？我期待這本書能給我帶來一種全新的視角，讓我重新審視我所理解的投資，並且能夠學到一些真正能夠改變我投資行為的智慧，讓我在充滿不確定性的市場中，找到屬於自己的穩健之路。

评分☆☆☆☆☆

“坦伯頓投資法則：價值型投資法低買高賣奇人,擊敗市場的策略大公開”，這個書名瞬間點燃瞭我對投資智慧的好奇心。我一直相信，真正的投資大師並非是靠運氣，而是靠一套經過時間檢驗的、能夠穿越牛熊的獨特方法。這本書的“法則”和“策略”二字，就暗示著這種係統性的思考。我特彆想瞭解，這位“奇人”是如何將“價值型投資”與“低買高賣”這看似樸素的原則，運用得如此爐火純青，甚至能“擊敗市場”。這背後一定有深刻的邏輯和洞察。在價值投資領域，市場情緒的影響總是難以避免，我期待書中能夠揭示如何在這波動中保持獨立思考，如何辨彆真正的價值而非市場的短期噪音。對於“低買高賣”，我尤其關注其背後的心理學層麵。它是如何做到在彆人恐慌時堅定買入，又如何在彆人貪婪時全身而退的？這本書是否能提供一些實操性的建議，幫助我剋服人性的弱點，做齣更理性的投資決策，最終實現資産的長期、穩健增長，而不是在市場的起伏中隨波逐流。

评分☆☆☆☆☆

“坦伯頓投資法則：價值型投資法低買高賣奇人,擊敗市場的策略大公開”，光是這個名字就帶著一種“秘籍”的誘惑力。我一直認為，投資最難的不是學習知識，而是如何將知識轉化為行動，並且在市場的喧囂中保持定力。這本書的重點明顯在於“法則”和“策略”，這讓我對接下來的內容充滿瞭期待。我很好奇，這位“奇人”的“價值型投資法”究竟有哪些與眾不同的地方？它是否能解釋為何一些看起來平淡無奇的公司，在長期來看卻能帶來驚人的迴報？“低買高賣”是價值投資的基石，但執行起來卻異常睏難。我希望這本書能夠提供一些具體的工具或框架，幫助我識彆那些被低估的資産，並對它們進行閤理的估值，從而在價格低廉時買入，在價值迴歸時賣齣。更重要的是，“擊敗市場”這個目標，本身就充滿瞭挑戰。我期待這本書能夠提供一些關於如何構建投資組閤、如何進行風險管理，以及如何在市場周期中保持樂觀心態的深刻見解，讓我能夠不僅僅是跟隨市場，而是能夠真正地超越市場。