選擇權賣方交易總覽(第二版) pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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　　◆本書是目前市麵上探索選擇權賣方交易策略的唯一專書，深入淺齣地介紹選擇權賣方交易策略，協助交易者能夠順利地進入此市場。本書第一版發行於2004年(中文版由寰宇齣版)。二版應讀者及客戶、同業的建議，增添瞭一些內容；包括價格波動率和投資組閤結構，以及某些策略和季節性趨勢，也根據最新市況稍做調整。本書內容在概念上是沒有時間性的，所以，讀者不論是在2011年或2019年閱讀本書，這些概念同樣適用、同樣有效。

　　◆本書並不主張選擇權賣方交易是期貨交易唯一能夠賺錢的方法，也不認為選擇權賣方交易絕對不會發生虧損。作者認為以其在期貨市場幾十年的專業經驗，以及看遍各種基本分析和技術分析方法，經曆瞭各種復雜的選擇權賣方策略，發現期貨市場最穩當的賺錢辦法就是──選擇權賣方交易。

本書特色

　　選擇權賣方時間價值的根本機製、選擇權空頭部位保證金經常發生的誤解、有關選擇權交易的迷思，以及這種迷思為何繼續存在？、建構選擇權交易組閤的主要考量因子、如何控製風險：正確的控製方法、有效且曆經時間考驗的選擇權交易的方法、初學者經常發生的錯誤，以及如何避免犯錯。

作者簡介

詹姆士．柯迪爾（James Cordier）

　　「自由交易集團」（Liberty Trading Group）的總裁，擁有25年的交易經驗，協助北美、歐洲和太平洋地區的客戶從事交易，管理選擇權投資組閤。專精於選擇權賣方交易投資服務，建議賣齣價外程度很深的期貨選擇權。這些年來，自由交易集團針對散戶投資人的需要，設計和調整這方麵的策略。詹姆士由基本分析角度對於市場所做的評論，經常刊載於《華爾街日報》、《拜倫週刊》，以及CBS新聞網和《雅虎財經》。CNN、美聯社和道瓊新聞都經常引用他的市場評論。

麥可．葛羅斯（Michael Gross）

　　自由交易集團研究部經理，也是期貨經紀人。他目前是自由交易集團內活躍的經紀人，公司內的許多研究論文都齣自他手，他也協助發展交易策略。麥可齣版許多期貨市場和選擇權交易方麵的論文，刊載於《雅虎財經》、《富比士》、《期貨雜誌》、以及《Your Trading Edge》。他對於市場所做的評論，經常發錶於《華爾街日報》、《拜倫雜誌》和《期貨內幕》（Inside Futures）。

市場微觀結構與量化交易策略深度解析 一部聚焦現代金融市場復雜性、量化分析技術與前沿交易策略的權威著作 本書導讀： 在全球金融市場日益電子化、高頻化和算法化的今天，理解市場微觀結構（Market Microstructure）的復雜性、掌握尖端的量化分析工具，並能夠設計齣穩健、高效的交易策略，是專業交易員、資産管理者和金融工程研究人員必備的核心能力。本書旨在填補當前市場理論與實戰應用之間的鴻溝，通過嚴謹的理論框架、詳盡的實證分析和可操作的策略藍圖，為讀者構建起一座通往現代金融市場決策核心的橋梁。 第一部分：市場微觀結構——理解看不見的流動性戰爭 本部分深入剖析瞭訂單簿動態、報價機製、交易成本的構成以及不同交易場所（如交易所、暗池、ECNs）對價格形成的影響。我們不再將市場視為一個綫性的價格發現過程，而是將其視為一個由信息不對稱、交易動機異構和技術限製共同塑造的復雜生態係統。 第一章：訂單簿的解構與動態建模 最優信息集與訂單流的非平穩性： 探討瞭不同頻率下的信息流入如何影響最優報價策略。重點分析瞭訂單簿深度、價格躍遷（Price Jumps）的頻率與幅度，以及如何利用高頻數據識彆訂單流的不平衡性（Order Flow Imbalance, OFI）。 延遲與執行風險： 詳細量化瞭網絡延遲和係統內部處理時間對最終執行價格的影響。引入瞭“交易成本滑點分解模型”，將總交易成本細分為等待成本、衝擊成本和機會成本。 跨市場套利與流動性遷移： 分析瞭做市商如何根據不同交易所的有效價差（Effective Spread）動態調整報價策略，以及監管變化（如MiFID II的實施）如何重塑瞭歐洲和北美的流動性分布格局。 第二章：交易成本的量化分析與優化 本書提齣瞭一套超越傳統“買賣價差”的交易成本分析（TCA）框架。 預估模型與後驗評估： 區分瞭“預估TCA”（用於製定交易策略）和“後驗TCA”（用於績效歸因）。詳細介紹瞭基於曆史數據的迴歸模型，用於預測大額訂單在不同市場條件下可能産生的衝擊成本。 隱含與顯式成本的權重分配： 深入探討瞭傭金、交易所費用等顯式成本，與市場衝擊、流動性喪失等隱含成本之間的權衡關係。構建瞭多目標優化模型，以最小化總風險調整後的交易成本。 適應性調度算法： 針對大宗訂單，設計瞭基於市場波動率和訂單簿深度動態調整的“適應性切分算法”，確保執行路徑與當前市場微觀結構條件相匹配，而非采用固定的時間錶。 第二部分：量化策略設計與信號生成 本部分從數據處理、特徵工程到信號構建，全麵覆蓋瞭現代量化策略的生命周期，重點關注那些依賴於市場結構和短期信息優勢的阿爾法因子。 第三章：特徵工程與高頻數據清洗 噪聲過濾與數據標準化： 強調瞭金融時間序列中“噪聲”的復雜性，包括數據錄入錯誤、跳點（Spikes）和報價延遲。介紹瞭基於小波變換（Wavelet Transform）和局部加權迴歸（LOESS）的先進去噪技術，以提取更純淨的價格和成交量信號。 結構性特徵的提取： 重點講解瞭如何從原始的L2/L3數據中構造齣具有預測能力的特徵，例如：相對深度變化率（Relative Depth Change Rate）、買賣盤壓力指數（Bid-Ask Pressure Index）以及基於訂單簿截麵（Cross-Section）的斜率因子。 多時間尺度因子建模： 闡述瞭如何將不同頻率（毫秒級、秒級、分鍾級）的特徵進行有效融閤，避免頻率不匹配導緻的信號失真。 第四章：基於結構性異構的阿爾法因子 本書展示瞭幾個前沿的、依賴於市場微觀結構的阿爾法因子構建方法。 短期反轉與動量： 重新審視瞭經典的短期反轉效應，但將其與當前的流動性狀態（如市場深度變淺或買賣價差擴大）相結閤，構建具有條件有效性的反轉因子。 信息抵達速度與價格滯後： 針對不同資産類彆（股票、期貨、外匯），分析瞭信息（如重大新聞、大宗交易）在不同交易層級的擴散速度差異，並設計瞭基於信息抵達速度差異的套利策略。 波動率的局部結構預測： 使用高頻訂單流信息來預測未來極短時間窗內（如5秒、15秒）的瞬時波動率，為高頻做市和風險對衝提供輸入。 第三部分：策略執行、風險管理與績效歸因 有效的策略不僅需要優秀的信號，更需要精密的執行和嚴苛的風險控製。本部分將理論策略轉化為實際可部署的係統。 第五章：算法交易執行的優化 智能訂單路由（Smart Order Routing, SOR）的決策邏輯： 探討瞭在存在多個執行地點時，如何動態分配訂單份額。重點介紹瞭基於預期執行成本的概率模型，而非簡單的價格優先原則。 量化執行算法的參數調優： 詳細分析瞭VWAP、TWAP以及我們提齣的“波動率感知型執行算法”（Volatility-Aware Slicer）中的關鍵參數（如最大切單量、懲罰函數係數）的穩健性測試方法。 “影子做市”與隱性流動性捕獲： 介紹瞭一種結閤瞭被動掛單與主動追價的混閤執行模式，旨在不暴露完整交易意圖的前提下，捕獲訂單簿的隱性流動性。 第六章：風險管理與績效歸因的進階方法 係統性風險的微觀結構暴露： 識彆並量化瞭策略對特定市場事件（如閃崩、流動性枯竭）的脆弱性。構建瞭“流動性衝擊壓力測試工具箱”。 執行偏差的精細化歸因： 傳統的夏普比率無法完全解釋交易策略的績效。本書提供瞭一種基於不同執行階段（等待、探尋、執行）的績效歸因模型，精確分離齣阿爾法信號的貢獻、執行算法的貢獻以及不可避免的市場衝擊成本。 模型穩健性與迴測偏差（Look-Ahead Bias）的消除： 強調瞭在使用高頻數據進行迴測時，必須嚴格控製時間序列依賴性，並介紹瞭對抗過擬閤和數據挖掘偏差的濛特卡洛模擬技術。 本書麵嚮讀者： 量化基金經理、高頻交易員、機構投資組閤經理、金融工程碩士及博士研究生、以及所有希望深入理解現代電子化交易環境底層機製的金融專業人士。本書的知識深度和廣度，確保瞭其不僅是理論參考，更是實戰操作的必備手冊。

導論

第 I 篇 選擇權賣方：理由與程序
第1章 為何賣齣選擇權？
第2章 認識期貨
第3章 選擇權買方vs.賣方
第4章 SPAN保證金：賺取高報酬的關鍵

第 II 篇 選擇權賣方交易策略＆風險控製
第5章 挑選履約價格＆時間
第6章 價差交易的運用和濫用
第7章 建議採用的價差交易
第8章 市場流動性/交易指令/選擇權執行指派及有限走勢
第9章 選擇權賣方交易的風險控製

第 III 篇 市場分析＆選擇權賣方交易
第10章 基本麵vs.技術麵
第11章 特定市場的重要經濟基本麵因素
第12章 季節性分析＆選擇權賣方交易
第13章 最適閤選擇權交易的季節性型態市場
第14章 簡化價格波動率
第15章 建構選擇權賣方交易投資組閤

第 IV 篇 正式起步
第16章 新手常犯的錯誤
第17章 尋找優秀經紀人或帳戶經理人
第18章 視選擇權賣方交易為一種投資
第19章 總結。

參考資料

導論

　　各位是否聽說，大多數選擇權的最終命運，都是聽任過期而沒有任何價值？人們持有選擇權到期的部位中，根據估計大約有75~80％會過期而沒有價值。另外，根據估計大約隻有10％以內的選擇權，最後真的會被執行。情況既然是如此，為什麼沒有更多投資人運用這種統計學上的明顯優勢呢？散戶投資人為何不研究各種履約價格選擇權所提供的大好賺錢機會，而要緊盯著股價本益比和共同基金的績效清單呢？我們知道，期貨交易者絕大多數都是賠錢的，他們隻是想要猜測行情的頭部或底部，甚至購買那些價外程度（out-of-the-money）很深而幾乎不可能賺錢的買權或賣權；這些人為什麼不作選擇權賣方交易呢？

　　這方麵的問題，答案往往都是陳腔濫調：貪婪與恐懼。害怕風險，擔心不可知的未來；最重要者，害怕自己不瞭解的東西。如果請教經紀人或投資顧問有關選擇權賣方交易策略的問題，他們的答覆通常是：「不要碰這玩意兒，風險太高瞭。」如果想進一步追問相關細節，恐怕很少人能夠說齣個所以然。既然金融界的投資專業人士都沒辦法解釋，如何期待一般投資人能夠瞭解呢？「選擇權賣方的風險是無限大」，這是多數投資人都知道的概念。隻要看到「風險無限大」，普通投資人大概就會把相關策略擺到一旁，不會進一步探究瞭。

　　這跟「貪婪」又有什麼關係呢？作為選擇權賣方的另一個麻煩，是整個程序進行得很緩慢，而且很無聊。獲利潛能「有限」。這顯然違背瞭多數投資人的直覺觀念：為瞭賺取有限的獲利，卻必須承擔無限的風險。多數交易者──尤其是期貨交易者──都知道一項基本原理：想要成功的話，就要用一係列的小賠小輸來博取一次重大獲利。就是因為存在著重大獲利的可能性，所以交易者和投機客纔願意屢敗屢戰，即使遭遇瞭無數失敗和虧損，仍舊無法剋服賺大錢的誘惑。

　　為瞭博取一次重大獲利而必須接受許多虧損，這是相當睏難的，甚至包括那些經驗最豐富的玩傢在內。為什麼？因為違反人性。投資人普遍抱著期待的心理。我們期待反敗為勝，尋找各種藉口說服自己繼續持有虧損部位。反之，對於賺錢的部位，則急著想獲利瞭結，因為無法忍受繼續持有部位而産生的焦慮。

　　本書宗旨是把選擇權賣方交易的概念介紹給一般散戶投資人。關於選擇權賣方交易方麵的議題，我們相信散戶投資人始終缺乏可靠的參考資料，而且也不清楚如何做為一位成功的選擇權的賣方。為瞭賺取權利金而賣齣選擇權，長久以來就是專業交易者最偏愛的策略之一。投資大眾對於買進選擇權似乎存著無限慾望；這種情況下，顯然必須要有某些人把選擇權賣給他們。這些賣齣選擇權的人，往往也就是金融投資産業內真正賺錢的人。

　　很多人從事期貨交易的第一次經驗，就是買進選擇權。這是因為經紀人告訴他們，這是「安全的」交易方式。這種方式允許交易者隻承擔「有限的風險」。確實，作為選擇權買方所承擔的風險是有限度的，絕對不會超過你所投入的資金。不幸地，這種情況下，你所遭逢的虧損，通常也就是全部投入的資金。作為選擇權買方的勝算非常渺茫。你所買進的選擇權，到期的時候通常都會變得毫無價值。當然，偶爾也會賺錢。可是，隻要繼續是選擇權買方，最終恐怕還是難免全部虧損，因為你的運氣總有用完的時候。如果你因為購買選擇權而發生虧損，顯然就有人把錢賺走瞭（除瞭經紀人拿走一小部分之外）。換言之，有人賺瞭你的權利金！

　　各位如果有交易選擇權的經驗的話，不妨設想一下。假定你不是買進選擇權，而是賣齣選擇權，賺取到期沒有價值之選擇權的權利金。請問：你有沒有賺錢？這種情況下，你不需要猜測行情究竟是漲或是跌，不需決定什麼時候獲利瞭結。永遠不需擔心選擇權部位的時間耗損，因為你最希望發生的，就是時間盡快耗損。

　　本書打算教導各位如何辦到這些。如何藉由賣齣選擇權而賺取權利金，如何控製相關風險，而且說明過程一律採用簡單的詞匯，絕對不使用誨澀的專門術語。我們要讓散戶投資人瞭解如何銷售選擇權，破除這方麵的迷思。做為交易策略來說，銷售選擇權已經變得愈來愈普遍。可是，這方麵涉及的概念，仍然是人們最不瞭解的領域。我們會釐清「風險無限」的意義。經過我們的解釋之後，「無限風險」再也不會聽起來那麼嚇人。

　　本書會避免老套的交易哲學，還有那些最新流行的技術指標，我們隻打算採用讓人耳目一新的最單純處理方法。本書沒有一般選擇權書籍談論的枯燥、復雜理論，也沒有令人眼花撩亂的古怪術語，本書是任何有心人都能瞭解的：藉由普通常識說明如何賣齣選擇權。各位所追尋的如果是復雜的計量分析，希望看到各種扭麯的希臘字母，恐怕不適閤讀這本書。我們沒打算告訴各位如何設計電腦程式來分析標準差、甘氏綫，或做艾略特波浪計數。

　　本書作者是積極從事期貨交易的玩傢。我們兩人都透過自己的帳戶從事交易，閤計有36年的交易經驗。我們準備採用最簡單的方式，從最基礎的概念講起：誰真的賺錢？誰賠錢？為什麼？讓我們跟大傢分享。我們怎麼會知道？因為我們都看到瞭。我們和贏傢們共飲香檳，安慰輸傢的痛苦。

　　本書討論的對象，雖然是期貨選擇權，但幾乎所有的策略也同樣適用於股票選擇權。對於這兩種交易工具之間的差異，我們會詳細說明，讓讀者在實務運用上絕對不會發生睏擾。

　　本書第1版發行於2004年。新版增添瞭一些內容，包括價格波動率和投資組閤結構。另外，某些策略和季節性趨勢也根據最新市況稍做調整。新版所做的更新，大多是應讀者、客戶或同業的建議。可是，本書內容在概念上是沒有時間性的；所以，各位不論是在2009年或2019年閱讀本書，這些概念還是同樣適用、同樣有效。

　　我們寫這本書，並不主張選擇權賣方策略是期貨交易能夠賺錢的唯一方法，也不認為選擇權適閤每位投資人。我們更不想讓讀者誤以為賣齣銷售選擇權絕對不會發生虧損。我們的立場很單純：在期貨市場打滾瞭幾十年，看遍各種基本分析和技術分析方法，經曆瞭各種復雜的選擇權策略，我們發現期貨市場最穩當的賺錢辦法就是選擇權。

　　本書分為四篇，每篇包含四章或五章。第一篇解釋賣方為何選擇權賣方策略是有效的策略，探討賣齣選擇權以賺取時間價值的基本觀念，解釋選擇權的運作架構，還有人們經常誤解有關選擇權部位保證金的問題。第二篇講解我們建議採用的選擇權賣方交易交易策略，破解選擇權賣方策略方麵的一些迷思，強調作為選擇權賣方需要考慮的主要因素，還有最重要的風險控製議題，透過最簡單的方式解釋價格波動率。第三篇探討如何分析與挑選最適閤作為選擇權賣方的市場。第四篇說明如何實際著手賣齣選擇權，內容包括：如何建構投資組閤、如何尋找適當的經紀人，釐清選擇權時間價值方麵最常見的問題，協助各位避開最常犯的錯誤。

　　選擇權賣方策略或許還稱不上是期貨交易領域內的「聖盃」，但起碼也是僅次於聖盃的東西。我們撰寫本書第一版的理由很單純，就是要協助讀者賺錢；至於目前這本更新版，則是協助各位賺更多錢。如果能夠達成這個目的，本書就算得上成功瞭。

评分☆☆☆☆☆

我一直以為期權交易是非常高深的領域，普通人很難觸及，但這本書徹底改變瞭我的看法。作者在書中花費瞭大量的篇幅來講解如何進行實際的期權交易操作，從如何選擇交易平颱，到如何下單，再到如何管理持倉，都進行瞭非常詳細的指導。他特彆強調瞭在進行實際交易前，模擬交易的重要性，並提供瞭一些免費的模擬交易平颱供讀者參考。此外，書中還詳細講解瞭在交易過程中，如何去解讀期權鏈（Option Chain），以及如何利用期權鏈的信息來製定交易決策。我之前對期權鏈感到非常睏惑，不知道那些密密麻麻的數字代錶什麼，但在讀完這本書後，我能夠清晰地理解每一列數據的含義，以及它們與交易策略之間的關聯。最重要的是，作者反復強調瞭風險控製在期權交易中的核心地位，他給齣瞭很多具體的風險管理建議，比如如何設置止損點，如何避免過度的交易杠杆，以及如何根據自己的資金狀況來選擇閤適的交易策略。這讓我感覺，這本書不僅僅是一本理論書籍，更是一本實操指南，能夠幫助我將所學的知識真正應用到實際交易中。

评分☆☆☆☆☆

我必須說，這本書在期權交易策略的講解方麵，做得相當到位，尤其是對於新手而言，它提供的路徑圖非常清晰。作者並沒有一開始就拋齣各種復雜的高級策略，而是循序漸進，從最基本、最容易理解的單腿策略開始，比如簡單的買入看漲期權（Long Call）和買入看跌期權（Long Put），詳細分析瞭它們的盈利模式、風險限製以及適用的市場環境。接著，他開始介紹一些兩腿策略，如價差策略（Spreads），包括牛市價差、熊市價差、蝶式價差等等。我特彆喜歡作者對每種價差策略的拆解，他會詳細分析不同到期日和行權價組閤下的盈虧圖，以及每種策略的收益和風險特徵。這種細緻入微的分析，讓我能夠清晰地看到每種策略在不同市場情況下的錶現，從而選擇最適閤自己風險偏好和市場判斷的策略。此外，書中還觸及瞭一些更高級的策略，比如跨式（Straddle）和勒式（Strangle）策略，但同樣是以非常易於理解的方式進行介紹，並強調瞭在什麼情況下可以考慮使用這些策略，以及如何去管理它們。

评分☆☆☆☆☆

我最近剛讀完一本關於期權交易的書，雖然書名是《選擇權賣方交易總覽（第二版）》，但我感覺它更像是一本深入淺齣的期權交易入門指南，即便你對期權一無所知，也能從中獲得寶貴的知識。書的開篇並沒有直接 dive into 復雜的策略，而是從最基礎的概念講起，比如期權是什麼，它的構成要素（標的資産、行權價、到期日、權利金）分彆代錶什麼含義，以及期權買賣雙方的根本區彆。作者用瞭很多生動形象的比喻，比如把期權比作一種“保險”或者“賭注”，讓我這個新手立刻就有瞭直觀的理解。隨後，書的重點逐漸轉嚮期權交易中的一些核心原理，例如時間價值和內在價值的構成，以及它們如何隨時間推移而變化。作者詳細解釋瞭“虛值”、“平值”、“實值”期權的概念，並闡述瞭它們各自的交易特徵和潛在風險。我尤其欣賞的是，書中在講解這些理論知識時，都會輔以大量的圖錶和簡單的案例分析，讓抽象的概念變得具體可感。讀完這部分，我對期權的基本運作機製已經有瞭清晰的認識，不再是霧裏看花，而是能把握住期權交易的脈絡。

评分☆☆☆☆☆

這本書的敘述方式真的非常獨特，不像我之前看過的很多技術性書籍那樣枯燥乏味。作者似乎非常善於把握讀者的心理，將原本可能讓人望而卻步的期權交易知識，以一種娓娓道來的方式呈現齣來。在介紹期權希臘字母（Delta、Gamma、Theta、Vega）時，他沒有直接丟齣一堆公式，而是先解釋瞭每個希臘字母代錶的實際意義，比如Delta衡量的是期權價格對標的資産價格變動的敏感度，Theta代錶的是時間損耗對期權價值的影響。作者還巧妙地將這些希臘字母與實際的交易場景聯係起來，比如在牛市行情下，Delta的作用是什麼？在臨近到期時，Theta會帶來怎樣的影響？這些講解讓我覺得非常有啓發性，不再是對冰冷的數字感到睏惑，而是理解瞭它們在市場中的動態作用。書中對於風險管理的論述也讓我印象深刻，作者強調瞭期權交易並非高風險的賭博，而是可以通過閤理的策略和風險控製來降低不確定性的。他詳細介紹瞭止損、止盈以及如何通過組閤期權來對衝風險，這些實用的建議為我今後的交易打下瞭堅實的基礎，讓我感覺不隻是學到瞭理論，更是學到瞭如何實踐。

评分☆☆☆☆☆

這本書讓我對期權交易的“幕後”有瞭更深入的認識。它不僅僅是關於“如何”交易期權，更重要的是“為何”要這樣做。作者花瞭不少篇幅去解釋期權定價模型背後的邏輯，比如Black-Scholes模型的基本假設以及它在現實中的局限性。雖然我不認為我能完全掌握復雜的數學推導，但作者通過圖示和類比，讓我理解瞭影響期權價格的幾個關鍵因素是如何相互作用的，例如波動率的變化對期權價格的影響有多大，為什麼市場情緒（即波動率預期）在期權交易中如此重要。這部分內容讓我明白，期權價格並非是隨意波動的，而是有著一套內在的、相對理性的定價機製。此外，書中對於“套利”和“對衝”的論述也相當精彩。他解釋瞭期權在機構投資中的作用，比如如何利用期權來對衝股票組閤的風險，或者如何通過期權進行資産的配置和管理。這讓我意識到，期權不僅僅是散戶用來投機的工具，更是金融市場上不可或缺的風險管理和定價工具。